重视分红,如何强调都不为过

高估值是投资最大的杀手之一,低估值往往是好投资的开始。而高分红所对应的低估值,经常就能给重视分红的投资者带来不菲的回报。

本刊特约作者陈嘉禾 / 文

随着近期年报的公布,一些公司发布了高分红方案。但是,不少投资者对于分红却没有什么兴趣,认为"分红以后股票价格还要除权,所以其实赚不到什么"。

其实,对于长期投资来说,分红是非常重要的投资指标。

"分红无用论"是谬论

对于许多短期交易者认为的"分红以后股票价格还要除权,所以分红没有意义"这种理论,投资者必须明白,这是一种以短期交易行为错误解释了长期投资的谬论。

虽然在每个分红除权日,股票的价格确实会看起来和前一天没有什么变化:当天的分红会以股票价格下跌的方式抵消。但是,这种短期价格变化并不是完全等同的,只要通过大数据统计就会发现,股价的下跌其实会比分红稍微少那么一点点。一旦长期累积起来,分红的威力会让股票价格上涨。而如果股票价格真的一直不涨,那么分红率就会累积到一个恐怖的地步。

用一个例子,把"分红会除权所以分红没用"这个谬论看得更加清楚。

假设有一家公司,股价 10 元,每年分红 10%、也就是 1 元。假设每次分红之后,股价立即下跌同样的幅度,导致分红带来的收益完全归零。而一个购买了 100 元的投资者,每次收到分红以后,立即把分红按市价买成股票,好像什么都没有发生过一样。

在这种情况下,第一年初始股价 10 元,分红 1 元,除权股价 9 元。投资者初始持有 10 股,得到 10 元分红以后按 9 元买入 1.11 股,总持股 11.11 股。

第二年初始股价 9 元,分红 1 元,除权股价 8 元。投资者初始持有 11.11 股,得到 11.11 元分红以后按 8 元买入 1.39 股,总持股 12.50 股。

如此这般,到了第五年,事情已经变成了初始股价 6 元,分红 1 元,除权股价 5 元。投资者初始持有 16.67 股,得到 16.67 元分红以后按 5 元买入 3.33 股,总持股 20 股。这时候,投资者的分红率已经达到了 20%。

在第九年,如果股价一直没涨的话,投资者持有 2 元面值的股票,每年就会分到 1 元的分红:分红率达到了 50%。而如果持续到第 10 年,投资者 100 元持仓的股票,每年的分红率就会达到 100%。之后所有的分红,都变成无本生意。而股票的复权价格也会在第 10 年以后变成负数:买股票还倒找钱,这显然是不可能发生的事情。

从这个例子可以看出,对于高分红的股票来说,只要分红能够持续,长期股价不涨是不可能的。如果股价一直因为复权的原因不上涨,那么持续再投资的股息会给投资者带来巨大的财富。而为了避免这种不正常财富的产生,股票价格就必然会上涨。

分红是企业盈利的检测器

对于上市公司来说,由于投资者往往不能实际参与管理,因此对其财务报表含金量究竟有多少,往往不能做全面的检测。

熟悉财务报表的投资者会知道,利润表中的利润往往可以来自很多方面,比如少计提折旧、多做研发费用资本化、增加应收账款等等。

这时候,有经验的投资者往往会参考现金流量表。但是糟糕的是,对于一些造假的上市公司来说,现金流量表也可以是假的,甚至账面上的现金科目对应的数百亿现金也可以不存在。

在这种情况下,企业是否有真金白银拿出来给投资者分红,就成为了检测企业盈利状况真实性的一个方法。如果肯拿不少现金出来进行高分红,那么财务报表比较扎实的可能性就会更高。

当然,正所谓"尽信书不如无书",这里需要注意的两点是,并不是所有的分红都意味着公司现金充裕,有时候持股比例很大的大股东,也会为了补充自身流动性而让上市公司分红。同时,也不是所有不分红的公司财务质量都有问题:沃伦﹒巴菲特执掌的公司几十年来就一次都没分红过。

高分红往往意味着低估值

投资者需要重视高分红股票的另一个原因是,高分红率的股票,往往意味着低估值,而买入过高估值的股票,往往是投资的一个杀手。

由于分红率等于每股分红除以每股股价,而一些常用的估值手段,比如市盈率、市净率,都等于股价除以基本面指标,比如盈利、净资产,因此高分红率也就意味着分红相对股价更高,相对盈利、净资产也更高。

以 2021 年 4 月 6 日的数据为例,如果把 A 股市场的股票按前溯述 12 个月 PE、最近一期财报 PB 的综合排名排序,那么排名前 100 的公司,PE 和 PB 的中位数分别是 8.2、0.74,同时前述 12 个月股息率的中位数是 3.66%。而排名最后 100 名的公司,PE 和 PB 的中位数分别是 86.8 和 7.73,股息率则只有 0.15%。

从 2000 年科技股泡沫到 2015 年小公司泡沫,无数股票市场的泡沫告诉投资者,高估值是投资最大的杀手之一。而 2005 年、2014 年 A 股市场大底等多个底部的经验又告诉人们,低估值往往是好投资的开始。而高分红所对应的低估值,经常就能给重视分红的投资者带来不菲的回报。

重视分红,如何强调都不为过

为什么市场常常不在意高分红

尽管高分红如此重要,但市场常常不在乎高分红的股票,这又是为什么?

很重要的一点,在于高分红股票之所以能够产生,恰恰是由于市场不喜欢这些股票。也就是说,只有市场不喜欢的股票,才会没有人买;没有人买的股票,估值才会低;估值低的股票,分红往往才会相对比较高。

因此,高分红的公司,往往意味着市场热度不高。这时候,即使公司能给出比较高的分红,但是市场经常会选择视而不见,找出种种理由认为高分红的公司即使给出了真金白银也不值得购买:恰如市场找出种种理由买入那些高估值的公司一样。

在无数研究股票投资的著作,比如 JeremyJ.Siegel 先生的《股市长线法宝》中,股息都是一个挑选优秀长期投资标的的重要指标。随着中国资本市场的不断发展,相信分红这个如此重要的投资指标,必然会受到越来越多专业投资者的重视。

(作者为九圜青泉科技首席投资官)

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