国盛证券:给予抚顺特钢买入评级

2022-01-14国盛证券有限责任公司余平对抚顺特钢进行研究并发布了研究报告《预计2021年归母净利润同比增长31.98%~47.74%》,本报告对抚顺特钢给出买入评级,当前股价为18.61元。

抚顺特钢(600399)

事件:公司发布2021年业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润(7.28~8.15亿元,同比增长31.98%~47.74%),扣非归母净利润(6.43~7.04亿元,同比增长26.07%~38.03%)。单季度来看,2021Q4公司实现归母净利润(0.43~1.30亿元,同比-70.75%~-11.56%),扣非归母净利润(0.13~0.74亿元,同比-91.45%~-51.32%)。

短期业绩波动主要系阶段性因素,核心关注扩产节奏:公司2021Q4单季度业绩实现较大幅度下滑,根据2021年三季报,这主要受国家限制钢业产能政策、限电政策、能源和原材料成本上升等阶段性因素影响。长期来看,公司作为国内军用高温合金、高强钢的核心卡位企业,所处航空发动机、导弹、军机等航空航天长期成长的赛道,重要的是高温合金的高壁垒铸就了很好的产业竞争格局,未来将长期受益于军、民用航空发动机等赛道的发展。中期来看,尤其2022年是抚钢扩产产能释放的第一年,根据2021半年报所述2022H1陆续有快锻机、真空感应炉等设备投产,随着产能瓶颈打破,公司有望在未来4年保持30%~50%业绩增长。坚定看好抚钢:我们一再重申坚定看好航空发动机赛道,尤其是航发赛道中壁垒极高、供给稀缺、格局确定的变形高温合金卡位龙头。

1、两机赛道“航空发动机+燃气轮机”是军工领域中长坡厚雪最佳赛道,是典型的拥有长期成长大空间、高壁垒、好格局的大赛道。4大成长逻辑奠定10年以上持续快速成长期,催生万亿级别赛道:WS10等主力型号大批产、新型号不断迭代投产、维修市场快速打开、商发产业化进程提速。此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。

2、抚钢是两机赛道中供给非常稀缺的公司,变形高温合金市占率超80%。

1)高壁垒带来稳固的产业格局。高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高;下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性,一旦进入用户供应链体系,一般不轻易更换。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,是军工配套材料重要的研发和生产基地,在军品领域具备显着的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。

2)核心卡位:抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80%以上,高强钢市占率95%以上。拥有极高的市占率既证明了公司的能力,其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况,换句话说,这类企业订单、业绩释放不出来,军工产业链景气度或被证伪。

3、此外,抚钢还是我国军机、导弹等赛道的核心卡位企业。高强钢:抚顺特钢在国内率先研发生产A100钢、300M钢,产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件,因此抚钢也是“军机、导弹”等产品的核心供应商,军机、导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。

投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.82、10.93、16.51亿元,对应估值54X、38X、25X,维持“买入”评级。

风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料及能源价格波动。

该股最近90天内共有9家机构给出评级,买入评级7家,增持评级2家;证券之星估值分析工具显示,抚顺特钢(600399)好公司评级为2星,好价格评级为1.5星,估值综合评级为2星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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