光大证券:给予神火股份增持评级

2022-01-24光大证券股份有限公司王招华,方驭涛对神火股份进行研究并发布了研究报告《公告点评:资产减值拖累公司业绩,看好吨铝利润维持高位》,本报告对神火股份给出增持评级,当前股价为11.08元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,该研报作者对此股的盈利预测准确度为25.68%,对该股盈利预测较准的分析师团队为中泰证券的郭中伟。

神火股份(000933)

事件:公司于 1 月 21 日晚发布 2021 年业绩预告,预计 2021 年实现归属于上市公司股东净利润 31.07 亿元,同比增长 767.04%;归属于上市公司股东扣非非经常性损益净利润 31.39 亿元,同比增长 3503.23%。

点评:

资产减值拖累 2021Q4 业绩。公司 Q4 单季度实现归母净利润 8.1 亿元,环比Q3 下降 3.4%,同比实现扭亏为盈。Q4 净利润环比下滑主要系资产减值计提增加。2021 年共计提资产减值准备和信用减值损失 34.4 亿元,计提金额较2021Q1-Q3 增加 14.6 亿元。全年减值部分包括:煤炭板块资产减值准备 13.7亿元(影响归母净利润 6 亿元),汇源铝业重组债权信用损失 7.5 亿元,神火发电资产减值准备 7.1 亿元,永城铝厂、铁路专线计提减值 5.4 亿元,闲置设备计提资产减值 0.8 亿元(影响归母净利润 0.6 亿元)。

主业经营稳定,煤炭、电解铝量价齐升。若将减值准备和信用损失对归母净利润的影响加回,公司 2021 年实现归母净利润约 57.9 亿元。全年业绩大增源于电解铝和煤炭的量价齐升,1)量:电解铝销量近 120 万吨,同比增加 40 万吨,增长源于云南神火投产。2)价:长江有色 A00 铝 2021 年均价 16260 元/吨,同比增长 19%;煤炭产品均价亦出现大幅上升。

需求修复,成本改善,吨铝利润有望维持高位。截至 1 月 20 日,全国电解铝现货库存 72.6 万吨,较 2021 年 11 月高点的 103.8 万吨累计下滑 31.2 万吨,地产竣工、汽车需求持续改善。2021Q4 氧化铝减产不及预期,氧化铝价格从 2021年 10 月末 4200 元/吨的高点回落至 3100 元/吨左右(2022 年 1 月 21 日),成本端迎来改善,吨铝利润修复明显。据百川盈孚,截至 1 月 21 日,电解铝行业平均毛利 3374 元/吨,较 12 月初的-1231 元/吨大幅回升。我们认为氧化铝长期过剩局面难改,电解铝利润有望维持高位。

盈利预测、估值与评级:由于资产减值以及云南省限电政策对电解铝产量的影响,我们下调公司 2021/2022 年业绩预测,预计 2021-2023 年归母净利润分别为31/44/51 亿元(较前次调整幅度分别为-2.8%/-12.5%/+0.3%),对应当前 PE 估值分别为 8/6/5X,维持“增持”评级。

风险提示:云南限电政策对产量影响的不确定性;带息负债长期高位风险;铝价、煤价下跌风险。

该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级3家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为20.47;证券之星估值分析工具显示,神火股份(000933)好公司评级为2.5星,好价格评级为1.5星,估值综合评级为2星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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