兴业证券:维持旗滨集团(601636.SH)“增持”评级 业绩符合预期 旺季需求略有延时

智通财经APP获悉,兴业证券发布研究报告称,维持旗滨集团(601636.SH)“审慎增持”评级,并维持2021-23年归母净利预测分别为51.47/63.38/74.55亿元,根据21年10月11日股价对应PE分别为8.9/7.2/6.1倍。

事件:公司披露2021年三季报,实现营收107.66亿元,同比增64.24%,实现归母净利36.58亿元,同比增200.85%,扣非后归母净利35.9亿元,同比增215.15%。其中,单三季度实现营收39.86亿元,同比增44.17%,归母净利14.65亿元,同比增106.4%,扣非后归母14.44亿元,同比增112.79%。销售净利率33.91%,同比增15.37个百分点,Q3净利率36.74%,同比增11.06个百分点。

兴业证券主要观点如下:

费用下降明显。

成本费用方面,公司销售费用率为0.74%,同比减0.67个百分点;管理费用率9.28%,同比增2.83个百分点;财务费用率为0.54%,同比减1.95个百分点,主要系有息负债减少财务成本降低所致;研发费用率4.79%,同比增0.61个百分点。公司资产负债结构持续改善,期末资产负债率33.77%,上年为41.69%。短期借款6.14亿(20年同期19.03亿),长期借款8.48亿(20年同期11.39亿)。

浮法短期库存上涨。

9月末行业库存2858万重箱,环比上月增加345万重箱,同比去年-982万重箱。主要系:1)近期房地产资金紧张导致玻璃加工企业订单承压。2)受到限电的影响,部分地区深加工企业开工率有所下降,也造成实际消费玻璃原片数量减少。产能上,1-9月冷修复产15条,冷修9条(其中三条于8月玻璃价格走弱后冷修,2019年同期冷修16条,2020年同期冷修20条),部分产线因高盈利推迟冷修,若玻璃价格下行,老龄产线成本较高或率先冷修成为价格缓冲垫。

穿越周期,收获成长。

浮法玻璃景气略微下行,高窑龄产线或加速冷修,竣工需求推迟,看好淡季不淡。公司在成本、管理等方面领先行业,同时海外布局加速,深加工节能玻璃产能逐步释放。成长业务更值得关注,公司加快进入光伏、药用、高端电子玻璃领域,长期竞争力有望进一步增强。

风险提示:地产竣工不及预期;业务拓展不及预期;玻璃价格下滑;成本上涨超预期;竞争格局恶化等。

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