「IPO价值观」辛帕智能业绩暴增的背后:超九成营收面临暴跌风险

「IPO价值观」辛帕智能业绩暴增的背后:超九成营收面临暴跌风险

集微网消息,伴随国内智能制造产业转型升级,涌现出一批优秀的智能装备企业先后登陆资本市场,其中先导智能、维宏股份、瀚川智能、威派格等企业已经成功上市,借助资本力量持续发展。与此同时,同行企业上海辛帕智能科技股份有限公司(以下简称“辛帕智能”)也在加速资本化,并于近日向创业板提交了IPO上市申请。

据招股说明书显示,辛帕智能过去3年的业绩非常亮眼,无论是营收还是利润,都处于暴增状态。不过,笔者仔细分析发现,辛帕智能产品结构及下游应用领域单一,九成业绩高度依赖风电智能设备。事实上,过去两年受国家政策驱动,企业为获取补贴不惜采取透支预装的方式上马项目。然而,目前国家对这一补贴已嘎然而止,给辛帕智能未来发展蒙上了“阴霾”。

业绩暴增背后,存货跌价逆向增长

辛帕智能是一家依托智能技术研发平台的工业智能设备开发商,专注于具有自主知识产权的工业智能设备的研发、设计、制造、销售、服务;主要产品包括智能混胶设备、智能灌注设备、腹板工装、上下料系统等,主要应用于风电行业和半导体行业等。

2018年-2020年(以下简称“报告期”),辛帕智能营业收入分别为4,195.47万元、14,694.87万元和25,061.90万元,年复合增速高达144.41%,远高于可比上市公司。公开数据显示,可比公司中,对应报告期内,先导智能的营收分别为389000万元、468400万元、585800万元,年复合增长率为22.72%;维宏股份的营收分别为22900万元、19100万元、20900万元,年复合增长率为-4.47%。

「IPO价值观」辛帕智能业绩暴增的背后:超九成营收面临暴跌风险

不仅如此,辛帕智能毛利率也表现抢眼,报告期内分别为53.71%、69.36%、65.89%,远高于50.84%、49.06%、46.40%的行业平均水平。

与之相伴而来的还有成长喜人的净利润,报告期内分别为812.35万元、7,137.45万元、11,142.89万元,年复合增速达到270.36%,较营业收入的年复合增速还要高出一大截。

而相同报告期内,可比上市公司净利润则表现平平,甚至出现负增长的情况。如维宏股份,2019年刚实现扭亏为盈,2020年净利润又出现暴跌情况;瀚川智能对应报告期内的净利润分别为7025.66万元、7328.19万元、4414.84万元,年复合增速为-20.73%。

基于良好的净利润表现,辛帕智能在过去3年的合计净利润率为43.44%,相同报告期内,先导智能、维宏股份、瀚川智能、威派格、上机数控的净利润率分别为15.77%、10.74%、12.55%、16.20%、20.37%,均不及辛帕智能表现优异。

「IPO价值观」辛帕智能业绩暴增的背后:超九成营收面临暴跌风险

事实上,辛帕智能的高光表现还不止于此,如在存货方面,报告期内辛帕智能的存货账面价值分别为908.57万元、1,860.30万元、4,198.79万元,占各期流动资产比重均高于13%,与可比上市公司相比,处于行业中等水平。但其存货跌价却非常低,对应报告期内的损失分别为11.83万元、17.14万元、6.23万元,占存货账面价值比重分别为1.30%、0.92%、0.15%。

正常情况下,存货账面价值越高,企业面临跌价的风险也越大;且通常情况下,跌价占存货账面价值比重要高于1%;如2020年可比企业中,先导智能、维宏股份、瀚川智能跌价占存货账面价值比重分别为1.83%、5.43%、2.72%。反观辛帕智能,营收越高,存货跌价损失越少,跌价占存货账面价值比重也持续下降,至2020年几乎可以忽略不计。

辛帕智能的优异表现,展示出非常强劲的发展潜力与竞争力,似乎掌握了行业话语权;不过,也正是如此亮眼的业绩表现,处处透着不寻常。

风电设备营收超九成,抢装潮后隐忧凸显

对过去3年所取得的“暴增”业绩,辛帕智能归结为三个原因,一是政策驱动,带来行业利好;二是市场需求驱动,带来销售旺盛;三是研发实力雄厚,提升了产品品质和竞争力。

辛帕智能表示,随着人们环保意识提高及风电技术进步,风电产业将继续保持快速发展态势,大型叶片成型工艺将向着高成型质量、高生产效率、低生产成本和低环境污染的方向发展,一体化和自动化制造工艺以其在成型质量和效率上的巨大优势,风电叶片智能设备需求迅速增长。

不过分析中笔者发现,同为智能装备的可比上市公司,多数企业业绩表现平平,甚至出现了营收、净利润年复合负增长的情况,与辛帕智能的业绩表现截然相反。辛帕智能解释为,这是由于不同智能装备企业耕耘的细分领域不同所致。

事实上,辛帕智能业绩暴增的背后,只是国家补贴政策收拢前,市场发起的疯狂透支预装所致。

2019年5月21日,国家发改委发布《国家发展改革委关于完善风电上网电价政策的通知》,根据《通知》,自2021年1月1日起新核准的陆上风电项目全面实现平价上网,国家不再补贴。

市场为了在风电行业取消鼓励政策前获取补贴,2018年-2020年,风电行业需求急速扩张,出现了抢装潮,行业未来的一部分需求在报告期内提前实现,让辛帕智能业绩暴增。而抢装潮过后,真实的市场需求将会显示出来,提前透支的市场,开始进入冷静期。

根据《通知》要求,自今年起,国家各类扶持政策继续退出。近日,国家能源局发布的1-7月份全国电力工业统计数据显示,1-7月风电领域完成投资额为992亿元,同比下滑10.8%,其中3月-7月投资额已连续5个月出现同比下滑现象,有风电开发商表示,“投资额到形成新增装机中间有大约一年左右的时间,当下投资额减少,意味着下半年或者明年上半年风电新增空间也将收紧。”

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国家取消补贴后,风电整机行业景气度已然明显下滑,新增装机容量波动在所难免。除了中国,国际上其他国家和地区也出现了不利于风电发展的情况,如印度,根据MNRE统计数据,二季度新增风电装机容量为239兆瓦,环比下降62%。

未来如果国内风电新增装机容量在抢装潮后不能保持增长,将会对辛帕智能风电类产品收入造成不利影响,进而影响该公司的业绩表现。

从辛帕智能主营产品来看,主要有风电叶片智能设备、半导体行业智能设备、其他设备、配件4大类型,辛帕智能对外宣称,其产品应用领域主要为风电和半导体领域。事实上,辛帕智能半导体行业智能设备占其营收比重,2018年-2020年分别为0.54%、0、0.95%;而风电智能设备销售收入已经成为辛帕智能的主要营收来源,报告期内,占主营业务收入比重分别为 73.21%、90.82%和 90.00%。

换言之,风电行业是辛帕智能唯一的主营业务,其他设备或配件,也主要围绕风电行业展开。

「IPO价值观」辛帕智能业绩暴增的背后:超九成营收面临暴跌风险

在国家补贴退坡后,2021年1月1日前风电行业透支上马的项目仍将会延续一段时间,但目前该领域的投资力度已经出现明显退坡现象,这将影响未来风电行业的持续向上发展,根据行业人士推测,风电行业的退坡表现,将从今年下半年开始反映出来。

作为以风电设备作为唯一主要经营业务的制造商,辛帕智能将会受制于行业投资,此前业绩暴增的现象,将有可能会嘎然而止,甚至面临大幅退坡的风险。(校对/Arden)

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