中兴通讯(000063):把握新基建机遇 毛利率和份额提升带来持续价值

事件:公司发 布2020 年度报告。营收1014.5 亿元,同比增长11.81%,归母净利润42.60 亿元,同比下降17.25%。扣非后归母净利润10.36 亿元,同比上升113.66%。 EPS 为0.92 元/股,同比上升24.59%。

点评:

1、把握新基建机遇, 归母净利润快速增长

公司2020 年营收1014.5 亿元,同比增长11.81%,归母净利润42.60 亿元,同比下降17.25%。扣非后归母净利润10.36 亿元,同比上升113.66%。公司各项业务均实现增长,运营商网络实现收入740.18 亿元(YOY+11.16%),在国内运营商5G 招标份额第二,根据Dell’Oro Group 发布的2020 年5G 基站全球发货数量份额统计,中兴通讯行业排名第二位。政企业务实现营收112.72 亿元(YOY+23.13%)。数据中心全模块中标互联网头部企业,金融数据库应用于国内大型银行业务系统,承载产品、国内服务器销售同比快速增长。消费者业务企稳,实现营收161.60 亿元(YOY+7.75%),发布了全球首款商用屏下摄像手机中兴天机 Axon 20 5G 手机。

毛利率31.61%,同比下滑5.56 个百分点,主要运营商业务毛利率下滑。我们认为随着5G 建设的持续推进,毛利率将逐步提升。

2、全球开启5G 建设周期,中兴有望充分受益

随着5G 持续推进,海外可达市场空间更大。预计未来五年全球运营商资本开支超1 万亿美元,其中主要用于5G 建设。相比于4G 时期,当国产4G 设备进入全球市场时,全球4G 建设已经进入成熟期,而我国引领全球5G,可达的市场更大。

爱立信、诺基亚、思科等海外设备商份额下滑,中兴技术优势明显,国内份额稳中有升。瑞典政府禁止华为,随后中兴进入瑞典市场,我们判断,按照中国政府一直坚持的对等原则,爱立信有可能在中国市场份额会降低,中兴将受益。随着全球5G 大规模组网的进行,在国内平稳的基础上,国际市场有望快速推进5G,中兴在芯片上不受限制,且在人力和技术有长期的竞争优势,运营商业务有望快速增长。

3、整合资源,持续提升公司竞争力

收购中兴微剩余股权,并定增募投资金用于新一代5G 芯片的研发。收购完成后中兴微将成为中兴的全资子公司。无线产品领域,中兴微电子5G 的7nm 核心芯片已实现商用,基于7nm 自研芯片的高性能、全系列的无线产品助力运营商打造高性价比、平滑演进的5G 网络;有助于提高中兴微电子业务的执行效率,为其在5G 应用领域拓展新的竞争力做好准备,有利于进一步突出主业领域的核心竞争力优势。

完成收购努比亚技术有限公司28.43%股权。继续发力手机业务。

5G 换机为中兴终端业务提供良好的发展机遇。预计到2021 年,5G 手机出货量达到5.4 亿部,其中中国市场将超3 亿台。

4、投资建议

公司是全球5G 领导者,我们看好未来在全球5G 市场的份额。深厚的技术积淀,公司终端业务有望迎来拐点。同时随着5G+行业应用的逐渐深入,国内数字化进程加快,公司已经突破高端路由器和交换机,政企业务有望快速增长。预计2021~2023 年公司营收1135.40 亿、1271.91 亿、1426.17 亿,归母净利润60.21 亿、76.02 亿、91.50 亿,对应的PE 为22/17/14。继续推荐,给予“买入”评级。

风险提示:海外订单获取不及预期;国内5G 建设进度不及预期;智能手机销售不及预期;成本控制不及预期导致毛利率不及预期。

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