西南证券:给予天味食品买入评级

2022-04-28西南证券股份有限公司朱会振对天味食品进行研究并发布了研究报告《川调业务表现出色,全年业绩增长可期》,本报告对天味食品给出买入评级,当前股价为21.32元。

天味食品(603317)

投资要点

事件:公司发布 2022 年一季报,实现营收 6.3 亿元,同比增长 20 .6%;实现归母净利润 1 亿元,同比增长 25.3 %;实现扣非归母净利润 0.98 亿元,同比增长27.3%,超市场预期。

川调业务实现高增,全国扩张进展顺利。分产品看,22Q1 公司两大核心品类火锅底料与川调分别实现收入 2. 4 亿元/3.5 亿元,增速分别同比-3.2 %/ +45 %;底料受制于去年同期促销下基数较高,增速出现小幅下滑;得益于小龙虾调料提前备货,川调业务实现高增。冬调收入增速-35.3 %,主要系春节较早备货时点前提所致。鸡精/ 香辣酱业务表现良好,分别同比+87 .3%/ +35.4 %,主要受益于去年同期高库存基数。 分渠道看, 经销 / 定制餐调 / 电商渠道分别 同 比+23.4 %/ +12.9 %/ -20.2 %;受全国疫情频发影响,餐饮端消费受损与物流发货受限,定制餐调与电商增速出现下滑。分地区看,公司大本营西南地区收入同比+17.8 %;其他全国各区域均实现 20 %以上增速, 其中华北收入表现亮眼,同比+43.1%;东北地区受经销商减少及疫情影响,收入同比-8 .5%。报告期内公司经销商数量较年初净减少 41 家至 3368 家,公司主动优化经销商结构,全国化渠道网络建设稳扎稳打。

成本压力压制毛利,降费提效改善 Q1 盈利。22Q1 年公司毛利率为 32.2 %,同比下降 1.7pp 。毛利率承压主要受制于辣椒、 油脂等原材料价格上涨;此外相较去年同期公司减少买赠力度,亦能部分缓解毛利率下行。 费用方面,22Q1 销售费用率为 13 %,同比下降 4.9pp ;除会计准则变更,运费计入营业成本外,公司主动收缩线上广宣费用投放力度,带来销售费率明显优化。管理费用率维持平稳,同比下降 0 .2pp 至 3.4 %。成本端压力持续下,公司通过优化销售费用使用效率,带动 Q1 净利率同比上涨 0.6pp 至 15. 9%。

改革落地释放动能,基本面改善可期。1 )内部管理机制方面,公司自 21Q3 起推动扁平化管理,优化内部组织架构,设立营销委员会与产品管理组等部门,内部管理效率持续提升。2 )渠道方面,公司在现有经销商基础上,推出优商扶商分级经营模式, 持续推进渠道精细化管理, 优化渠道经营效率。 3 )产品方面,公司大红袍在 C 端基础上大力发展小 B 端业务,同时加大好人家品牌大单品培育力度。4 )公司推出新一轮股权激励方案,激励范围扩大且难度较前次降低,有利于充分调动团队整体积极性。未来复调行业将稳定双位数以上高速增长,且行业内中小品牌受制于 21 年成本高企和消费疲软等因素, 已呈现加速退出态势。公司作为川味复调行业龙头,22 年经营业绩有望稳步上行。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.32 元、0.43 元、0.56元,对应动态 PE 分别为 56 倍、42 倍、33 倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险,市场竞争格局恶化风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.64%,其预测2022年度归属净利润为盈利2.64亿,根据现价换算的预测PE为60.91。

最新盈利预测明细如下:

西南证券:给予天味食品买入评级

该股最近90天内共有25家机构给出评级,买入评级14家,增持评级11家;过去90天内机构目标均价为20.88。证券之星估值分析工具显示,天味食品(603317)好公司评级为3.5星,好价格评级为2星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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