国海证券:给予洋河股份买入评级

2022-05-04国海证券股份有限公司薛玉虎,刘洁铭,宋英男对洋河股份进行研究并发布了研究报告《事件点评:梦之蓝加速释能,公司向上趋势不改》,本报告对洋河股份给出买入评级,当前股价为159.06元。

洋河股份(002304)

事件:

公司发布2021年报和2022年一季度报告,2021年实现营业收入253.50亿元,同比增长20.14%;归母净利75.08亿元,同比增长0.34%;扣非净利73.73亿元,同比增长30.44%;EPS5.01元/股;拟每10股派30.00元(含税)。

2022年一季度实现营业收入130.26亿元,同比增长23.82%;归母净利49.85亿元,同比增长29.07%;扣非净利48.98亿元,同比增长28.53%。

投资要点:

2021顺利完成全年目标,梦之蓝加速释能,公允价值变动影响利润水平。公司顺利完成全年收入增长(同+10%)目标,2021年白酒业务实现营收244.40亿元(同+21.3%),分量价看公司销量/吨价同比分别增长18.1%/2.7%,预计梦之蓝系列贡献主要增量,其中梦6+卡位600元左右高线次高端,省内+省外高地市场汇量高增,已与主要竞品拉开规模差距,目标实现百亿体量;水晶梦省外表现优于省内,全年预计实现大个位数增长;海天系列在基数基础上实现修复性增长,当前正有序升级;双沟初步开启全国化,取得铺货式高增;产品结构优化带动公司毛利率同+3.1pct至75.3%。分区域看,2021年河南、河北、山东等市场表现出色,省外(同+21.4%)营收增速高于省内(同+20.9%);公司全年围绕“亲商、安商、扶商、富商”的原则,侧重战略性主导产品,对经销商进行了深度调整,公司年内分别新增/减少经销商数量1691/2600家,期末共有经销商8142家,深化了“一商为主,多商配称”的渠道模式。公司归母净利润同比微增0.34%,扣非归母净利同比增长30.4%,预计主要是持有中银证券带来的公允价值变动影响。公司2021Q4实现营收34.08亿元(同+55.8%),归母净利2.95亿元(同-0.46%),除投资净收益大幅下降影响外,公司2021Q4销售费用率同+19.4%,预计系年末费用统一核算影响。

一季度顺利实现旺季开门红,盈利能力稳步提升。2022Q1公司营收/归母净利同比分别增长23.8%和29.1%,顺利实现旺季开门红,预计春节旺季回款比例占全年比重过半,其核心单品价盘稳固,春节过后库存良性。公司一季度受中银证券非经常损益影响较小,其毛利率/销售费用率/管理费用率同比分别+1.14pct/+0.29pct/-0.62pct,综合影响净利率为38.3%(同+1.56pct)。一季度公司销售收现80.06亿元(同-15.13%),预收款为104.5亿元,同比增加41亿元,环比减少74亿元,预计受疫情影响3月末回款节奏放缓。

公司系统性调整进入红利释放期,看好全年目标顺利完成。我们此前强调,洋河之所以陷入调整,一方面是行业原因,即公司中档产品收入占比过高,导致市场向次高端升级的过程中,业绩弹性无法快速释放,另一方面才是自身管理和组织调整的问题。在新任管理层到位后,公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成。当前梦6+持续保持高增,在600元高线次高端价格带规模领先;水晶梦市场导入顺利。而天之蓝、海之蓝等产品价盘稳定,仍将受益低端产品向上升级的红利,公司也正在稳步推动海天系列的产品升级。困扰公司的两大核心问题,已基本得到解决。短期看,公司在顺利完成一季度经营任务的同时,于4月21日正式启动“大干70天·夏季风暴”营销专项行动,当前省内仅苏南部分区域受疫情影响较大,预计二季度公司回款任务完成度高,公司将顺利实现全年营收同比增长15%的目标。

盈利预测和投资评级:长期看公司在品牌和渠道端的核心竞争力不改,优质的基酒产能及储酒能力也领跑行业。近两年公司的系统性调整进入红利释放期,激励方案顺利落地,考核目标较前期有所提速,预计也将充分释放公司经营活力。预计2022-2024年EPS为6.20/7.48/9.14元,对应PE26/21/17倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:1)疫情反复抑制行业需求;2)宏观经济波动导致消费升级进程受阻;3)省内市场竞争加剧;4)费用投入加大影响盈利水平;5)省外扩张不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长江证券徐爽研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.86%,其预测2022年度归属净利润为盈利101.96亿,根据现价换算的预测PE为23.49。

最新盈利预测明细如下:

国海证券:给予洋河股份买入评级

该股最近90天内共有29家机构给出评级,买入评级25家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为193.68。证券之星估值分析工具显示,洋河股份(002304)好公司评级为3.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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