光大证券:给予嘉元科技买入评级

2022-01-20光大证券股份有限公司王招华,殷中枢,郝骞对嘉元科技进行研究并发布了研究报告《2021年业绩预告点评:业绩符合预期,积极扩产维持高成长》,本报告对嘉元科技给出买入评级,当前股价为119.98元。

嘉元科技(688388)

事件:公司发布 2021 年业绩预告,预计 2021 年实现归母净利润 5.30 至 6.03亿元,同比增加 184.25%至 223.56%;预计实现扣非归母净利润 4.79 至 5.46亿元,同比增加 192.59%至 233.05%。业绩符合预期。

业绩高增长,盈利能力行业领先。公司 2021Q4 归母净利润 1.36 至 2.09 亿元,同比增长 94%至 199%,环比-9%至+39%;扣非归母净利润 1.14 至 1.81 亿元,同比增长 68%至 166%,环比-15%至+34%。业绩增长主要由于新增产能释放,带动产销量快速增长,以及运营效率和盈利能力稳步提升。预计公司 2021 年出货量 2.7 万吨,归母单吨净利中值约 2.1 万元/吨,盈利能力维持行业领先水平。扩产积极,产销量快速增长。 公司抓住新能源车与锂电行业高速发展的机遇,积极扩产。 2021 年 8 月公司以自有资金全资收购山东嘉元新能源材料有限公司(原“山东信力源”),通过技改优化,快速实现扩大产能规模的目标。2021 年 12月,公司梅县区白渡镇 “年产 1.5 万吨高性能铜箔项目”第一条年产 5000 吨产线试产成功,22 年 Q1 将贡献增量。基于公司在建产能及释放进度推算,预计公司 2022 年产能将达 6 万吨, 2023 年将达 10 万吨,产能规模保持快速增长。供需紧平衡延续,产品结构改善,维持高盈利能力:2021 年锂电铜箔需求旺盛,由于设备制约与扩产周期长,锂电铜箔供不应求使得加工费上涨。2022 年预计铜箔供需紧平衡状况延续,加工费有望维持高位。另外,目前 4.5 微米铜箔在使用端需求越来越大,而公司是少数具备 4.5 微米批量供应能力的厂商,产品质量与技术水平领先。随着 4.5 微米应用比例的提高、 高抗拉等高附加值新产品的推出,公司凭借产品结构改善与优秀的成本控制能力,盈利能力有望进一步提高。PCB 高端铜箔打开成长空间,与优质客户共成长。2021 年 11 月公司公告拟定增募资 49 亿元用于嘉元科技园、宁德、山东锂电铜箔项目与江西电子电路铜箔项目,锂电铜箔扩产项目主要服务于宁德时代、比亚迪、孚能等优质客户的需求,并且加码 PCB 高端铜箔,进一步打开增长空间。2021 年 12 月公司公告与宁德时代签订了《合资经营投资意向备忘录》,拟合资建设年产 10 万吨高性能铜箔项目,分两期建设,绑定优质客户,为实现长期增长打下基础。

维持“买入”评级:由于公司 21 年下半年新增扩产项目规模较大,且与龙头电池厂商合作深入, 订单饱满产能利用率维持高位, 预计 22-23 年产能集中释放贡献业绩增量, 上调净利润预测至 5.65/11.80/ 19.81 亿元(上调 5%/45%/ 89%),对应 PE 53/25/15 倍。公司作为国内动力锂电铜箔龙头, 技术与市占率领先,受益于新能源车旺盛需求,PCB 高端铜箔打开成长空间,维持“买入”评级。

风险提示:产能消化风险、竞争加剧、技术迭代、核心技术人员流失等风险。

该股最近90天内共有12家机构给出评级,买入评级11家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为191.2;证券之星估值分析工具显示,嘉元科技(688388)好公司评级为3.5星,好价格评级为2星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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