中泰证券:给予通策医疗买入评级

2021-10-15中泰证券股份有限公司祝嘉琦,孙宇瑶对通策医疗进行研究并发布了研究报告《公司点评:高基数影响表观增速,业绩基本符合预期》,本报告对通策医疗给出买入评级,当前股价为246.65元。

通策医疗(600763)

投资要点

事件:公司发布2021年三季报,报告期内实现营业收入21.36亿元,同比增长44.16%;实现归母净利润6.20亿元,同比增长55.09%;实现扣非净利润6.08亿元,同比增长56.69%。

高基数影响表观增速,盈利能力维持高位。受2020年三季度高基数影响,2021年单三季度公司实现营业收入8.19亿元,较2020年Q3同比增长12.44%、较2019年Q3复合增长19.45%;实现归母净利润2.69亿元,较2020年Q3同比增长5.88%、较2019年Q3复合增长18.47%。利润增速略低于收入增速主要是由于公司加快步伐建设蒲公英分院,以及提前储备医疗人才导致的成本端上升。整体来看,公司依然保持着高水平的盈利能力,Q3毛利率、净利率分别为49.91%、32.89%,较2020年Q3分别同比下降1.94pp、2.21pp。费用端来看,销售/管理/财务费用率分别为0.65%、6.56%、0.56%,分别同比-0.03pp、-0.53pp、+0.15pp,费用端整体保持平稳。

分业务板块看,种植、正畸、儿科三大业务板块均保持较快增长,带动客单价稳步提升。2021年Q3种植/正畸/儿科分别实现收入1.22、2.05、1.51亿元,分别同比增长13.51%/10.88%/11.54%,较2019年Q3分别复合增长19.74%/16.78%/20.97%。此外,大综合业务Q3实现收入2.91亿元,同比增长8.90%。2021年前三季度公司门诊量达211.33万人次,同比增长36.39%,其中单三季度门诊量76.96万,同比增长14.01%;以整体医疗服务收入计算,前三季度公司客单价为957.04元/人,同比增长3.82%,客单价呈稳步提升态势。

分院区看,杭口总院短期承压,省内分院进入爬坡期。杭口总院三季度实现收入2.19亿元,较2020年Q3同比增长4.59%,其中客流、客单分别贡献了-0.57%、+5.17%;杭口总院作为公司体内医教研一体化的核心医院,承担了部分教学以及向新开医院输送人才的功能,因此会对短期客流造成一定影响。Q3浙江省内分院实现收入4.81亿元,同比增长13.67%,其中客流和客单价分别贡献+17.59%、-3.92%;由于公司正在浙江省内积极推进蒲公英分院计划,新开医院往往会采取一定优惠政策以吸引客流,造成短期客单价有所波动。分省份看,Q3浙江省内实现医疗服务收入7.00亿元(同比+10.67%),省外实现收入7244万元(同比+13.14%);从门诊量来看,浙江省内医院依然保持强劲增长,Q3浙江省内门诊人次66.99万(同比+11.78%),省外门诊人次9.97万(同比+8.96%)。

盈利预测和投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为30.12亿、38.61亿、49.54亿,同比分别增长44.27%、28.19%、28.30%;归母净利润分别为7.66亿、9.85亿、12.68亿,同比分别增长55.49%、28.54%、28.74%,考虑到公司作为民营口腔医疗龙头,有望直接受益于行业快速扩容,业绩高增长具备可持续性,维持买入评级。

风险提示事件:口腔医院扩张不及预期,高值项目推广不及预期,医疗事故风险

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