东吴证券:给予鱼跃医疗买入评级

2021-10-24东吴证券股份有限公司朱国广,汪澜对鱼跃医疗进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评:业绩超预期,高基数下收入实现正增长》,本报告对鱼跃医疗给出买入评级,当前股价为33.9元。

鱼跃医疗(002223)

事件: 2021 年前三季度公司实现营业收入 53.1 亿元,同比增长 9.5%;实现归母净利润 13.5 亿元,同比减少 10.5%; 实现扣非后归母净利润12.3 亿元,同比减少 11.6%, 业绩超过我们预期。

前期高基数背景下, 单季度业绩表现仍然亮眼: 分季度看, 2021Q3 公司实现营业收入 17.2 亿元,同比增长 20.3%;实现归母净利润 3.9 亿元,同比减少 0.52%, 实现扣非归母净利润 3.5 亿元,同比减少 5.2%, 在去年同期高基数背景下业绩表现仍然亮眼。 2021 前三季度公司实现销售费用 6.2 亿元,同比增长 15.9%, 销售费用率为 11.6%,同比增加 0.64个百分点;实现管理费用 2.6 亿元,同比增长 2.6%,管理费用率为 4.84%,同比下降 0.32 个百分点。 分业务看,我们预计前三季度公司呼吸治疗板块收入继续保持增长, 糖尿病护理板块前三季度收入高速增长,预计相较 2019 年复合增长超过 40%, 感染控制板块收入预计略有下滑。

完成交割凯立特 50.99%股权,加速抢占血糖监测领域新兴市场: 2021年 9 月公司完成收购凯立特股权相关事宜,成为凯立特控股股东。 子公司凯立特凯立特目前致力于研发、生产、销售以高端生物传感器为核心技术的医用便携式监测系统包括 CGM 等,其核心产品 CGM 分别于2016 年、 2021 年获得 CE 认证和 NMPA 认证。 公司收购凯立特,有望通过结合凯立特的技术+鱼跃的生产制造能力实现 CGM 的规模化生产,在未来 CGM 行业成为一个有力的竞争者,为公司在血糖及 POCT 领域打开新的成长空间。

持续加大研发投入,新产品进入可预期阶段: 2021 年公司调整发展战略,聚焦血糖、 POCT、感控三大领域,同时大幅度提升研发投入,用于支撑三大板块核心产品的研发及临床试验。 2021 年前三季度公司研发投入达 3.1 亿元,同比增长 20.8%。 随着公司研发实力的提升,公司新产品的研发速度有望得到显著提升,产品性能将进一步赶超外资品牌,其中 CGM 已开始在院内推广, 有望在 2022 年显著增厚公司利润。

盈利预测与投资评级: 考虑到全球疫情仍然严峻, 我们将 2021 年 EPS从 1.35/1.60/1.95 元上调至 1.50/1.60/1.96 元, 当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 23 倍、 21 倍、 17 倍,维持“买入”评级。

风险提示: 收购整合不及预期风险,海外订单下降风险,新品推广不及预期风险,汇兑损益风险

该股最近90天内共有14家机构给出评级,买入评级13家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为49.75;证券之星估值分析工具显示,鱼跃医疗(002223)好公司评级为4星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。

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