港股指数回到2011年,但不要浪费这一次的危机

9月21日,是注定载入港股史册的一天,恒生指数直接跌回到2011年,11年向上努力直接归零。

将今天的指数放入历史的维度进行比较,今日恒指最低跌至17965点新低,而2021年2月恒指当年的高点是31183,一年半时间,累计跌幅高达42%。

42%已算是8级强震,如果放到全球主要资本市场进行比较,已算是表现最差。

港股指数回到2011年,但不要浪费这一次的危机

所以,今日恒指跌至11年低点时,市场阴云密布,悲观论调弥漫于整个互联网,未来的美联储加息预期对后市的持续负面影响,中美两国经济走向对股市的左右,情绪周期的因素远未抵达冰点,这些层出不穷的观点,似乎都可以成为佐证港股未来继续下探的可能。

但这些可能,并没有将其放置在港股五次历史股灾的大环境中进行比较,并没有看到中美关系缝隙弥合的曙光,更没有追随全球和中国经济技术和社会转型的浪潮,没有站在狮子山上、没有站在长城顶上,远眺到9月21日可能是投资港股的历史与未来的历史分界点。

仅仅9月19日一天,有三件事情值得关注:美国PCAOB的工作人员开始检查在美上市中概股的审计底稿;在纽约,国务委员兼外长王毅与美中关系全国委员会、美中贸易全国委员会、美国商会代表成员进行座谈交流;王毅在纽约会见美国前国务卿基辛格,而后者是中美关系复苏的见证。

历史是由无数迷人的小细节建构的,他们见证着历史的兴衰、时代的进退,从上面诸多的小细节中,我们可能窥视到未来宏大叙事的一角。

于世界,2022年全球高通胀及可能由此引致的流动性加速收缩风险值得警惕,美股和A股将是全球资本聚集的主战场,估值处于合理位置的港股亦或将将探底迎来复苏机会。98岁的芒格开始抄底中概股,高盛、桥水基金开启增持中概股战车即是明证。

英国前首相丘吉尔说:永远不要浪费一场危机!当港股经历从2018年33484点历史高点的下挫,众多财富灰飞烟灭,无数传奇的基金泯然于市场,而站在这上面,就是更多新的财富和传奇的起点。

1 恒指新低的背后

历史上,港股也曾多次发生股灾,5次股灾发生的原因大不相同。

从宏观方向进行剖析,主要是美联储的加息、港股资金流动性的减弱。

隔夜美联储加息75bp ,令执行联系汇率制的香港被迫跟随加息跟上,香港金管局今日将基本利率上调75个基点至3.5%,即时生效。

港股指数回到2011年,但不要浪费这一次的危机

来源:英为财情

对于香港的市场而言,其交易资金以外资为主,市场受到美金以及中美关系的影响明显,香港市场受美金Taper或者美金加息的影响很大。美联储的加息缩表,美联储的加息缩表会导致整个海外资金的负债不断上升,作为亚洲金融中心的香港会面临着大量的热钱抽离。

国内方面,8 月国内经济复苏情况较为乐观,社会零售和工业增加值的同比增速均较为优异,同时 MLF 减量续作,意味着人民银行的货币政策或将向稳健端倾斜,港股流动性改善或将边际趋缓。

两者共同构成的港股市场流动性方面的紧张,由此导致恒指低开低走,一度跌2.6%,触及17965.33点,触及10年新低;恒生科技指数更一度跌3.5%,触及3606.66点。

从估值体系上而言,恒指的构成体系以内资为主导,但市场的定价权又在外资手上,使得其相对其它市场,更容易受到A股、美股走势的共同影响。

需要指出的是,恒生指数权重占比较高的是金融、地产、互联网。其中金融、地产在2016、2017年是他们的大年,当时许多卖方也在不断描述新宏观向上周期的到来。因此在那个阶段恒生指数表现是优于沪深300的。

港股指数回到2011年,但不要浪费这一次的危机

2018-2019年,众多的国内互联网公司、18A企业纷相赴港上市,由此带起一轮港股打新潮,并在指数下挫之后迅速反弹,并随着权重的上升成为恒生指数的重要组成。

但这也留下隐患。

在过去一年多来,国内2021年下半年开始,国内消费、互联网、医药行业的基本面接连受到实质性冲击。随着地产行业下滑、疫情不断反复冲击线下实体消费,互联网广告和电商行业受到不小的影响。

与国内同步,这一轮港股的快速下跌,主要是由地产、科技、医药、消费这些赛道股驱动的,要么是像地产及教育股般的直接爆雷,要么是像科技、消费及医药的挤估值或估值泡沫破裂,导致指数直接下坠。

与此同时,关于AH股的估值差异扩大盛行于市场,更多观点旗帜鲜明称港股底部已到,于是不少的资金在这过程中反复抄底。在过去半年的不断抄底中,由于没有获得一个很好的获利效应,爆仓或是情绪积累,形成资金踩踏,由此导致恒指一直在缓慢的下跌。

2 是黄金坑,还是估值陷阱

供需理论、有效市场假设、美林时钟研究、行业生命周期、资本资产定价模型,每一个学说背后都蕴含着一定的时代逻辑,具备一定的哲学基础。归纳起来其实也只有三种分析方法:基本分析、技术分析、演化分析。

结合这三种分析,那么,在调整了相当长一段时间,在创下11年的新低后,当前时点的港股究竟是黄金坑还是估值陷阱?

这里就是我们的观点:谨慎,但不要浪费这一次的危机。

我们结合几个方面来验证这一观点的理据,这几个方面分别是:情绪周期、中美关系、企业表现、回购动力。

情绪周期比经济周期、企业盈利周期、信贷周期等更为重要。因为其他周期的最终落脚点就是影响投资者的观点和情绪,所以股市才会出现最高峰和低谷。

从情绪周期出发,看两个维度:港股下跌的幅度;IPO融资端的表现。

从历史上看,港股上一轮股灾是2008年,彼时从2008年5月高点的26374.09点,跌至10月底的10676.29点,直接腰斩去七成;2008年9月份最恐慌的时候,恒生指数跌幅将近40%多。这次,恒指是一年下跌了40%,过去一个月最大跌幅为10%多,2-3月份跌幅甚至超过20%,显示情绪在一年内经过了两次激荡,已得到有效释放,且跌幅已接近历史极值。

港股指数回到2011年,但不要浪费这一次的危机

来源:兴业证券

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