中信证券:首予荣盛石化(002493.SZ)“买入”评级 目标价35元

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,考虑到浙石化二期预计会贡献的增量,以及未来中金石化技改项目推进,预计荣盛石化(002493.SZ)未来3年盈利中枢将持续提升。该行预计公司2021-23年归母净利润分别为150/192/234亿元,对应EPS预测分别为1.48/1.9/2.31元。当前股价对应PE分别为14/11/9倍。该行以公司规划项目集中投产后的2023年业绩为估值基准,参考同行业公司估值,考虑公司化工品持续爆发潜力,按照2023年15倍PE估值,给予目标价35元,首次覆盖,给予“买入”评级。

中信证券主要观点如下:

荣盛石化是全球炼化巨头,其控股的浙石化一二期项目投产后公司将具备4000万吨炼化产能、配套420万吨乙烯、960万吨PX以及下游众多化工品种。公司炼化项目全球领先,70%高化工品比例优势显著。公司原有的芳烃产业链护城河稳固,该行预计其在烯烃下游布局的EVA项目在下半年投产,后续高端化工品具备持续爆发潜力。

公司为全球炼化巨头,实现“从一滴油到世间万物”。公司是全球炼化行业巨头,其控股的浙石化一二期项目投产后公司将具备4000万吨/年炼化产能,配套下游420万吨乙烯、960万吨PX、参控股1650万吨PTA,以及下游众多高端化工品。公司自聚酯产业链起家,目前向上发展至炼化环节,是目前全球最领先的炼厂之一,实现“从一滴油到世间万物”产业链布局,产品覆盖日常衣食住行用多个方面。

浙石化项目全球领先,高化工品比例优势显著。公司浙石化4000万吨炼化项目规模全球前三,在工艺路线、生产成本、人员配置等多个方面全球领先。浙石化项目下游化工品占比约70%,遥遥领先国内传统炼厂低于30%的化工品比例,高化工品比例提升公司产品实现价值,充分发挥复杂型加工炼厂潜力,公司盈利水平明显领先同行。公司除通过正常国内常规渠道销售成品油外,是国内唯一具备成品油出口资质民企,同时下游布局加油站拓展成品油销售渠道。

PX-PTA-聚酯具备规模优势,芳烃产业链一体化护城河稳固。公司自聚酯产业链起家,目前具备PX产能960万吨,参控股PTA1650万吨,规划新建PTA300万吨,下游配套涤纶长丝150万吨、瓶片260万吨、薄膜25万吨。公司实现PX-PTA-聚酯产业链一体化布局,产业链协同效应护城河稳固,在未来聚酯产业链不同环节利润波动中,预计公司将持续具备竞争优势。目前聚酯环节集中度持续提升,未来行业盈利中枢有望逐渐上移,公司作为龙头企业有望受益。

光伏级EVA下半年投产,下游高端化工品具备持续爆发潜力。浙石化下游化工品种类丰富,配套乙烯、丙烯等众多化工品种,多数品种目前在国内仍具备较大的进口替代空间。目前公司EVA项目关注度较高,该行预计浙石化30万吨EVA项目将在2021年下半年投产,其中80%将为光伏级产品。公司EVA项目与下游客户福斯特合作,预计在产品开发和客户验证方面具备优势。该行预计公司未来丙烯腈、聚碳酸酯等化工品具备持续爆发潜力。

风险因素:国际油价大幅波动的风险,全球疫情防控不及预期的风险,公司后续项目进度不及预期的风险。

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