医美:国产三巨头抢占30%份额 昊海生科推广费68倍于爱美客

俗话说“爱美之心,人皆有之”,中国人对美的追求由来已久。在医美行业发展愈发成熟、年轻主力消费群体不断涌入、医疗美容服务认知度提高等因素的驱动下,医美行业被视为高景气行业,受到资本市场的青睐。

2019年,医美行业市场规模为1769亿元,较2012年的298亿元,年均复合增长率高达29%,但2020年受疫情影响,行业增速锐减至5.7%。在医美价值链上,中游的医美产品生产商受益于强话语权、资质壁垒、技术壁垒等构筑的护城河,享受着85%-95%的高毛利率。

当前应用最广泛的医美注射填充剂为玻尿酸,玻尿酸市场主要由海外公司主导,国产三巨头抢占30%份额。三巨头中,爱美客的“玻尿酸含量”最高,其毛利率最高。2020年,爱美客的业绩规模最小,仅实现7亿营收,约为昊海生科的一半、华熙生物的27%,但爱美客业绩增速最快,归母净利润同比增长43.93%,超华熙生物10.50%的增速,而昊海生科业绩双降,净利润最低。

2020年国内医美市场规模增速锐减至6% 中游玻尿酸生产商毛利率高达95%

市场规模层面,根据弗若斯特沙利文报告,2018年中国医美服务市场规模为184亿美元(统计口径仅为合规的医疗服务市场),已成为全国第二大医疗美容服务市场,占全球医疗美容服务市场约13.5%的市场份额。中国医美市场2012年仅为298亿元,2019年增长至1769亿元,2012年-2019年CAGR高达28.97%,2023年预计将达3115亿元。

值得注意的是,受疫情影响,2020年医美市场规模增速锐减。据媒体报道,新氧科技CEO金星在2020年8月份的美沃斯国际医学(10.580, 0.48, 4.75%)(维权)美容大会上曾表示,“受疫情影响,2020年预计医美行业增长规模仅为5.7%,看起来增长了,但2015年至2019年的年均复合增长率是22.5%。”

医疗美容产业链可以分为三个部分:上游-原料生产商、产品/设备制造商,中游-医美产品生产企业,下游-医疗美容机构、营销平台。上游原料主要包括玻尿酸原料、预灌封注射器等,包括华熙生物等公司;下游参与者包括医美机构、医院、消费者和垂直平台,其中,医美机构高度分散,亏损企业较多,且进入壁垒较低,导致医美机构在产业链中话语权较弱。

在整个价值链中,中游的医美产品生产企业占据产业链主要利润,上游原料以25元的价格出售后,中游生产企业加价14倍即以351元的价格出售至下游医疗机构或医院,毛利率高达85%-95%。中游的医美生产企业凭借强话语权、资质壁垒、技术壁垒,被视为高景气行业产业链中的价值洼地。

一方面,透明质酸植入剂作为III类医疗器械,行业资质准入壁垒高。相比I类、II类医疗器械,III类医疗器械风险程度高,实行特别措施进行严格管控。相关产品采用注册制,需向国家药监局提交注册申请资料,审查批准后颁发医疗器械注册证。同时对相关生产及经营单位也采取严格的准入许可制度,行业准入壁垒高。

另一方面,工艺合成路径复杂,对空气洁净度及无菌度要求高。以爱美客注射用修饰透明质酸钠凝胶产品(爱芙莱/爱美飞)工艺合成路径为例,涉及原料的交联、混合、罐装、初包装、包装入库以及贯穿整个生产环节的各类检验环节。同时由于透明质酸钠注射剂属于于Ⅲ类医疗器械产品,对整个生产过程空气洁净度和无菌度要求高。

医美:国产三巨头抢占30%份额 昊海生科推广费68倍于爱美客

来源:开源证券研报

国产三巨头抢占玻尿酸30%的市场昊海生科推广费68倍于爱美客

中游医美产品主要以玻尿酸为主,从出厂口径来看,根据Frost&Sullivan;统计,2019年中国透明质酸填充剂市场规模约47.6亿元,并预计2020年达到50亿元,未来5年复合增长率约20%以上。东吴证券(8.540, -0.02, -0.23%)估计,2025年玻尿酸市场规模约515亿元,2019-2025年均复合增速22%。

2008年至今,国家药监局已批准6个国家、17家厂商的48款Ⅲ级医疗器械玻尿酸注射产品。其中包括了9家国产品牌的29款产品,8家进口品牌的19款产品,近五年年均审批数量在5个左右。从终端价格来看,国产主要分布于中低端市场,正向高端市场突破。新产品在交联技术、维持时间、活性成分等方面形成差异化竞争

海外公司包括韩国LG、韩国Humedix、瑞典QMed、美国艾尔建等8家,2019年占据65%的市场份额,国内公司包括爱美客、昊海生科、华熙生物等9家,其中爱美客、昊海生科、华熙生物为国产三巨头,分别占14%、6%、8.1%的市场份额。

三巨头中,爱美客的“玻尿酸含量”最高,其毛利率最高。爱美客的玻尿酸产品营收占比高达99%;华熙生物并非纯粹的医美公司,很大部分收入来源于透明质酸原料和功能性护肤品,属于实业范畴;昊海生科主营四大业务,2020年上半年的医美营收比不足两成。2018年、2019年、2020年前三季度,爱美客毛利率最高,分别为89.34%、92.63%、91.54%,其次是华熙生物,毛利率分别为79.92%、79.66%、80.88%,昊海生科毛利率相对较低,分别为78.54%、77.31%、76.76%。

医美:国产三巨头抢占30%份额 昊海生科推广费68倍于爱美客

来源:WIND、新浪财经整理绘制

2020年业绩层面,华熙生物的营收、净利润规模最高,仅昊海生科营收净利润同比双降。爱美客营收规模最小,仅实现7亿营收,约为昊海生科13.32亿营收的一半,但依赖于高毛利率的玻尿酸业务和费用管控,归母净利润达4.40亿元,高于昊海生科的2.30亿元。爱美客营收规模最小,但市盈率TTM高达229倍(截至2021年2月26日收盘),总市值高达1006亿元,超华熙生物和昊海生科的市值之和。

来源:公司公告、新浪财经整理绘制

研发层面,爱美客研发投入最低,但爱美客研发费用率最高,而华熙生物研发费用率最低。三家公司研发投入均费用化处理,2020年上半年,华熙生物和昊海生科分别投入研发0.60亿元、0.57亿元,为爱美客0.21亿元的三倍左右;爱美客虽然研发投入规模小,但研发费用率比华熙生物高,华熙生物研发费用率仅6.30%。

医美:国产三巨头抢占30%份额 昊海生科推广费68倍于爱美客

来源:WIND、新浪财经整理绘制

销售层面,2020年上半年,爱美客销售费用和销售费用率最低,昊海生科销售费用率最高,达60.68%,但昊海生科3.01亿元销售费用不敌华熙生物的3.76亿元。推广层面,昊海生科在广告宣传推广方面投入2.27亿元,为华熙生物的三倍、爱美客的68倍。

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