华安证券:给予迈为股份买入评级

2021-10-31华安证券股份有限公司范云浩,郭倩倩对迈为股份进行研究并发布了研究报告《2021年三季报业绩点评:Perc红利仍在延续,向HJT时代平稳过渡》,本报告对迈为股份给出买入评级,当前股价为765.0元。

迈为股份(300751)

事件:10月29日,公司发布2021年三季报,1-9月份,公司实现收入21.85亿元,同比增长35.33%,归母净利润4.56亿元,同比增长66.22%;单Q3,实现收入9.46亿元,同比增长39.86%,归母净利润2.04亿元,同比增长139.71%。

核心观点:业绩超市场预期。在Perc向HJT的过渡阶段,公司一方面通过理性筛选客户,优化订单质量;另一方面,凭借先发优势,占据HJT核心镀膜环节较高的市场份额。公司整体不再单纯依赖Perc扩产节奏,实现了在手订单平滑过渡,又增强了盈利能力。展望未来,从产业链角度看,供给矛盾缓解确定性高,有利于设备订单落地,景气度长期向上趋势不改;从技术迭代角度看,HJT降本路径清晰,其扩产期有望加速到来,届时市场倾向于选择被验证过的设备,头部企业先发优势将被扩大,格局持续优化。公司作为龙头企业,持续受益,维持“买入”评级。

公司利润端增速大幅超越收入端,盈利能力增强,毛利率提升做主要贡献。毛利率方面:前三季度,公司整体毛利率38.41%,同比+3.77pct,主要系①Perc扩产末期,公司理性筛选客户,订单质量高;②HJT设备技术壁垒相对较高,龙头设备厂商议价能力较强。费用率方面:前三季度,公司期间费用率17.25%,同比+1.07pct,销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.12、-0.25、+2.66、-1.22pct,费用端控制良好,并坚持研发投入,保证技术先进性的同时完善“三横三纵“产业布局。减值计提方面:前三季度,公司信用减值计提约1858万元,2020年同期计提约4900万,整体坏账风险降低。综上,公司前三季度净利率20.39%,同比+4.10pct。

现金流持续改善,Perc红利逐步兑现。前三季度,公司经营性净现金流4.11亿,基本匹配净利润,系公司重视客户质量与回款确定性。

迈为在HJT核心镀膜环节市占率较高,未来其先发优势仍有望扩大。我们梳理了2021年初以来,新增HJT投资规划的设备采购以及新建HJT产线的设备选型情况,根据产能占比估算,迈为股份凭借整线整合经验以及核心设备成熟度优势,占据了核心镀膜环节超过55%的市场份额。HJT试验及试产阶段是设备厂商入局的关键期,一旦进入扩产期,市场将倾向于选择被验证过的设备,头部企业先发优势有望扩大。

在手订单规模持续扩大,在Perc-HJT技术切换期,公司实现订单平滑过渡。从前瞻性指标来看,合同负债自Q2以来突破20亿,截至Q3末为21.96亿元,同比+35%,在手订单规模持续扩大;存货规模同向扩大,Q3末为27.94亿元,同比+49%。截至目前,迈为PECVD取得的订单包括通威合肥250MW、华晟一期400MW、通威金堂250MW、金刚玻璃1.2GW、华晟二期1.8GW、爱康泰兴600MW以及其1.8GW意向订单,此外迈为HJT设备客户还包括晶澳、阿特斯等。

催化剂

①预计当下至2022年,将有中建材5GW、华润12GW、明阳5GW、爱康长兴/泰兴二期等HJT项目陆续启动,迈为有望持续获得订单落地;②预计今年四季度推出超大产能(600MW级产线对应12000片/时产)、可应用纳米/微晶硅技术的PECVD,而微晶硅技术的应用有望于2022年推动HJT平均量产效率超过25%;③低温银浆国产化、“银包铜“应用以及N型硅片配套完善等降本措施,将会进一步推动HJT商业化进程。

投资建议

分情景讨论HJT未来渗透率情况,中性预期下,我们预测2023年,HJT电池渗透率达30%,对应HJT设备新增规模124亿元,综合考虑PERC技术延伸及硅片大尺寸化及自动化升级带来的价值增量,测算公司2021-2023年收入分别为32.3/47.6/64.8亿元,归母净利润分别为6.55/10.04/14.16亿元,对应PE为120/79/56,高增长确定性强,维持“买入”评级。

风险提示

下游新增装机不及预期,异质结扩产不及预期,设备行业竞争加剧。

该股最近90天内共有13家机构给出评级,买入评级9家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为615.92;证券之星估值分析工具显示,迈为股份(300751)好公司评级为4.5星,好价格评级为2星,估值综合评级为3星。

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