首创证券:给予志邦家居买入评级

2022-05-09首创证券股份有限公司陈梦,褚远熙对志邦家居进行研究并发布了研究报告《公司简评报告:衣柜木门持续高增,全品类布局日益完善》,本报告对志邦家居给出买入评级,当前股价为19.74元。

志邦家居(603801)

事件:公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报, 全年实现营业收入 51.53亿元,同比+34.17%;实现归母净利润 5.06 亿元,同比+27.84%,扣非后归母净利润 4.6 亿元,同比+28.25%。 2022Q1 实现营业收入 7.59 亿元,同比+11.17%;实现归母净利润 0.51 亿元,同比+1.37%。

点评:

疫情扰动增速有所回落,衣柜木门表现持续亮眼。 公司 2021Q4/2022Q1分别实现营收 18.31/7.59 亿元,同比+24.69%/+11.17%; 实现归母净利润2.05/0.51 亿元, 同比+3.92%/+1.37%。 受疫情及去年同期高基数影响,营收及利润增速均有所下滑。分品类看, 2021 年公司厨柜/衣柜/木门分别贡献营收 29.34/17.60/1.70 亿元,同比+17.43%/+54.25%/+291.53%;2022 年 Q1 衣柜木门延续快速增长趋势,厨柜/衣柜/木门分别实现营收3.65/3.30/0.22 亿元,同比+1.34%/+19.74%/+183.12%。

多重因素影响盈利能力短期承压,看好后续逐步回暖。 受原材料价格上涨,工程业务利润率下行,以及毛利率相对较低的衣柜木门业务收入占比提升等因素综合影响,公司 2021 年毛利率同比-1.83pcts 至 36.24%,净利率同比-0.49pcts 至 9.81%。 2022 年一季度,原材料成本压力仍未有效缓解,致使 2022Q1 公司毛利率同比-1.39pcts 至 35.08%,净利率同比-0.65pcts 至 6.76%。未来随着原材料成本逐步回落及公司衣柜木门规模效应的持续释放,公司盈利能力有望得到回暖。

严控工程项目风险大宗增速有所下降,零售渠道建设节奏逐步加快。2021 年公司直营/经销/大宗业务分别实现收入 3.22/28.30/16.51 亿元,同比+39.01%/+26.90%/+40.59%; 2022Q1 直营/经销/大宗业务分别录得收入 0.74/4.99/1.28 亿元,同比+25.87%/+11.55%/-1.54%。 其中 Q1 大宗业务增速下滑的原因主要在于公司调整客户结构,加强对大宗项目的风险管控,主动规避部分风险较高的项目订单。 开店节奏加快,至 2022 一季度末,公司厨柜/衣柜/木门/直营门店数量分别达 1685/1639/571/33 家。

投资建议: 零售大家居品类日益丰富,工程客户结构健康。 考虑到近期疫情影响, 我们微调公司盈利预测, 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.17/7.55/9.15 亿元(原预测 2022/23 年归母净利润 6.3/7.6 亿),对应当前市值 PE 分别为 10/8/7X,维持“买入”评级。

风险提示: 地产政策调控不确定性,原材料价格波动,行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达97.63%,其预测2022年度归属净利润为盈利6.54亿,根据现价换算的预测PE为6.74。

最新盈利预测明细如下:

首创证券:给予志邦家居买入评级

该股最近90天内共有30家机构给出评级,买入评级26家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为32.48。证券之星估值分析工具显示,志邦家居(603801)好公司评级为4星,好价格评级为4星,估值综合评级为4星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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