节前最后一只新股来袭!这家气体公司傍上大款有“钱途”?

经过上周11只新股密集发布之后,这周新股申购数量骤降至3家。

除了周一申购的2只北交所新股:天润科技和奥迪威之外,明日最后1家新股即将登场,便是创业板的侨源股份(301286.SZ)。此次上市,侨源股份发行价格为16.91元/股,对应市盈率在39倍,以发行股数推算,公司发行市值约为67.66亿元。

那么,侨源股份究竟值不值得申购呢?

01 产能制约业绩增长

侨源股份成立于2002年,由乔志涌、张丽蓉、乔坤共同出资设立。IPO前,公司的股权架构比较简单,乔志涌直接持有公司79%股权,为其控股股东、实际控制人。公司股东张丽蓉、乔坤、乔鑫分别持有公司6.5%、9.3%、4%,与乔志涌同为一致行动人。

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自成立以来,侨源股份是一家专注于高纯度气体研发、生产、销售和服务的综合气体供应商。目前,其产品覆盖高纯氧气、高纯氮气、高纯氩气、二氧化碳、氢气、各类电子气和混合气等多种气体。

随着改革开放推进,中国工业气体行业在80年代末期已初具规模,到90年代后开始快速发展。数据显示,中国工业气体市场规模由2010年的410亿元增长至2019年的1477亿元,增速稳定在10%左右,华泰证券预计,到2022年,该市场规模有望达到近300亿美元,折合人民币接近2000亿元。

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在下游领域中,尽管空分气体的应用范围已从传统的冶金、化工、军工、医疗等行业扩展至新能源、半导体、电子信息等新兴产业之中,但现阶段,冶金和化工行业所消耗的空分气体仍占据市场大部分市场份额。

也正因此,冶金客户依旧是侨源股份最主要的收入和利润来源。2019年-2021年,公司冶金客户贡献的主营收入占比分别达到45.54%、45.65%和39.44%,其中闽光钢铁一直位列公司第一大客户,贡献收入比重约20%左右。

众所周知,冶金行业是一个比较典型的周期性行业,易受宏观经济、产业调控等政策影响,同时新冠疫情、贸易摩擦等外部因素也会为行业带来一定不确定性。2016年供给侧改革之后,淘汰落后产能,加速行业内中小企业出清,为留下的冶金行业带来一阵繁荣。

受益于此,侨源股份的收入及利润水平在2017年之后突飞猛进,营收由2016年的3.82亿元增长至2018年的7.34亿元,对应的净利润由4312.76万元上升至2.62亿元,达到阶段新高。

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不过,由于下游需求增长显著,侨源股份的产能瓶颈也随之出现。2018年-2020年,公司无新增产能投放,主要生产基地的产能利用率已接近或略超过100%。产能瓶颈一定程度上制约了其业绩增长,进而影响其成长性。

可以看到,除了2020年受疫情影响带来收入及利润下降之外,2021年需求恢复,公司营收同比增长13.56%至8.33亿元,但净利润规模仍继续下滑22.86%至1.81亿元,2022年1-3月净利润进一步同比下降59.14%。对此,公司表示,尽管新增产能在逐步投放,但产能扩张与客户需求增长不匹配、对核心客户保供造成暂时性亏损、外购气体保供导致毛利率降低等因素仍将对其2022年上半年业绩造成影响,预计较2021年同期下滑约29.11%-56.38%。

截至目前,侨源股份在四川地区,拥有西南地区最大的全液态空分气体生产线,具备年产约44万吨液氧、21万吨液氮、1.5万吨液氩的生产能力,产品以液态气和瓶装气为主;在福建地区,其拥有一套生产能力为25000Nm3/h的空分气体生产线和一套40000Nm3/h空分气体生产线,产品主要以管道气方式。

此次上市,公司计划募资金额10亿元,大部分用于产能扩张方面。同时,也不难看出侨源股份针对新兴产业的布局,据悉,公司已与通威股份、宁德时代、通合新能源为代表的新能源产业客户达成合作。

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02 研发实力薄弱

近年来,电子气体、高纯气体等特种气体伴随着国防军工、科研、自动化技术等行业发展而日益扩张,无疑特种气体亦是行业未来发展的方向之一。

在此背景下,侨源股份虽然也有部分产品涉及特种气体,但品类较为单一,规模较小。而发力特种气体领域更加考验的是企业的研发和生产能力,显然公司目前在研发方面尚显薄弱。

2019年-2021年,公司的研发费用分别仅有0元、4.73万元、27.76万元,对应的研发费用率分别为0%、0.01%、0.03%。相较于同行业可比公司,和远气体2021年的研发费用率约2.2%,金宏气体约4%,华特气体约3.5%,公司的研发投入明显不足。

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与此同时,侨源气体在“硬技术”方面也不如同行。可以看到,公司在研发人员占比仅2.76%,同行中杭氧股份、凯美特气、金宏气体的研发人员占比达到15%以上。不仅如此,在专利数量方面,公司亦处于垫底地位,目前仅有25项实用新型专利,并无发行专利,而金宏气体、华特气体、和远气体的2021年底专利数分别为255项、147项、78项,其中发行专利分别有43项、20项、6项。

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由此可见,侨源股份在研发投入方面重视程度不够,专利数量较少、研发人员占比较低,在市场竞争之下,研发创新能力相对薄弱一定程度上也将限制公司未来发展空间。

03 小结

综合来看,侨源股份所处的工业气体行业景气度较高,由于行业短腿特性,公司在四川、福建地区具有一定优势,且积累了不少优质客户。但与此同时,公司业绩增长受限于产能扩张,尽管扩产已成为当务之急,但产能释放需要一段时间,短期产生的经济效应并不明显,其业绩下滑态势或将持续。此外,公司在研发能力方面相对薄弱,未来在特种气体蓝海市场爆发之时,恐将陷入发展瓶颈。

从估值方面来看,公司对应的市盈率39倍,高于同行业平均水平19.65倍,略低于可比公司估值平均值54.66倍,估值优势并不大。以发行市值来看,杭氧股份市值约304亿,金宏气体90亿、和远气体约37亿,凯美特气95亿、华特气体在75亿左右,公司市值处于合理区间。考虑到近期,市场情绪回暖,相关行业个股触底反弹,市场或对侨源股份上市有所期待。

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