逆向私募管理人的“自我修养”:谁无暴风劲雨时,守得云开见月明

财联社(北京,记者 陈俊岭)讯,“明明港股比A股便宜很多,结果经历了近两年以后,越来越便宜了,投资体验很不好……”今天下午收盘后,一家知名私募的合伙人发出如此感慨。

港股又又又创新低了!今年以来,这位私募合伙人身边的很多投资者也都很迷惑,港股投资环境是开启了“地狱模式”吗?如此“便宜”的港股是否具备投资价值?

与港股同遭市场无情抛弃的,还有被很多人戏称“房惨”的房地产。在另一位知名私募老总看来,今年市场资金集中于碳中和相关的赛道,主要还是因为其他赛道的景气度不佳,或者受到政策的严厉打压。

不过,纵观资本市场的发展规律,机会也常在极度悲观中萌生。通过理性思考和缜密分析,上述私募管理人也看到了远方若即若离的点点曙光,悲观预期终有结束之时,错杀的估值也定有修复的一天。

谁无暴风劲雨时,“港股”并没有那么差!

“谁无暴风劲雨时,守得云开见月明。”12月8日,少数派投资合伙人兼研究总监张宁引用了施耐庵这样一句名言,给自己一篇《跌跌不休的港股,长期看并没有那么差》以画龙点睛。

提到港股,张宁表示,明明港股比A股便宜很多,结果近两年却越来越便宜了。当然,投资人也要看到机会,影响两个市场走势的环境并不完全一样,从长期看港股也有其自身的魅力。

从公开数据上看,这两年的投资港股一直很难赚钱,2020年恒生指数跌幅3.40%,2021年截至12月7日跌幅14.25%,而同期沪深300指数为涨27.21%,跌6.11%,走势远远跑输A股。

从估值水平看,港股估值一直比较低,截至上周末,恒生指数市盈率不到10,主流市场中市盈率最低水平,低于沪深300的13和德国的15,也远远低于标普500的25倍市盈率。

历史上,港股和A股一样,也曾经经历过估值大起大落。从市场定价驱动来看,70-80年代恒生指数走势主要由估值驱动,而80年代之后,随着估值中枢合理化,恒生指数抬升转为由业绩(EPS)驱动。

今年下半年以来,投资者对于经济下行的压力很担心,而最近几个月中概股的问题也让投资者更加担心风险;部分投资者也担心美联储收紧流动性的预期下,港股更加雪上加霜。

“我们认为也不用那么悲观,港股近两个季度以来的快速下跌也反应了悲观的预期,而不到10倍的市盈率已经到了10年来极低水平。”张宁认为,放在更长视角看,港股表现并不差。

回顾2001-2019年恒指走势,大致经历了4轮牛市过程,对比A股走势来看,熊短牛长特征十分明显,港股的国际化和机构化程度决定市场的成熟度更高,长期视角的趋势上行更加明显。

守得云开见月明,房地产板块有望“估值修复”

“随着地产严控和疫情红利的逐步消退,经济下行压力已经明显显性化,稳增长有望重回政策重心。”泊通投资总经理卢洋在最新一期《泊通周记》中,开门见山地亮明了自己的观点。

在卢洋看来,今年以来,政策制定者无需担忧经济增速,有空间着力推进去杠杆、严监管,这导致了地产、互联网、医药、教育等行业大幅下跌,资金集中于碳中和这一个符合政策导向的主线上。

从二级市场表现看,市场资金集中于几个碳中和相关的赛道,主要还是因为其他赛道的景气度不佳,或者受到政策的严厉打压。不过,事态正发生着一些微妙的变化。

上周恒大实质性违约之后,一行两会和住建部的集体表态了,其中银监会在支持刚需的基础上,明确表示要支持改善型需求,置换等改善型需求几乎被冰冻,后续预计会有政策针对性提供支持,扩大需求。

“房企融资端则明确表示要加大开发贷和并购贷款的发放,尤其并购贷在行业下行周期里,有助于弱者变现资产应付流动性危机,也有助于强者借机提升市占率。”卢洋称。

整体来看,上层定调之后,各部委协同致力于避免地产行业“硬着陆”,房企的现金流压力将有明显缓和,也有助于缓解市场对于地产产业链极度悲观的预期,相关产业链有望迎来明显的估值修复。

而随着政策重心转向稳增长,尤其是明年初看到社融数据出现快速回升,宽信用初现成效后,卢洋坚信,市场对于未来经济的悲观预期也会有所修复,近期盘面风格切换的迹象已经愈发明显。

在这一逻辑的推演下,卢洋认为,与经济强相关的地产链条,这些已经极度低估的大盘价值的板块也将分流原有赛道股的资金,市场风格将出现切换,这也符合ROE见顶后风格偏向大盘价值的结论。

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