基金“扫货式”调研,消费股真要卷土重来?

  近期,消费股出现了基金扫货式调研现象,多达20余家消费股出现基金扎堆调研情况。甚至有此前调研科技赛道的基金经理,一月调研5家消费股,秒变消费行业的“调研劳模”。

  要知道,大消费板块自2021年以来便整体表现不佳且投资者预期相对低迷。在沉寂了很长一段时间后,受到基金经理如此青睐,这会是消费股卷土重来的信号吗?

  复盘历次大消费行情

  2008年以来,我国消费行业主要有三轮超额行情,分别是2009-2010年、2016-2017年、2019-2020年。复盘历史,推动消费板块跑出优势行情的主要有以下几个因素:

  首先是,政策方面。政策的刺激往往会对消费板块起到直接提振作用,如家电汽车补贴等,激发消费者购买家电和汽车的消费热情等,让居民产生财富效应,进而推动消费行业基本面改善。

  其次是,周期角度。一般来说,温和的通胀环境更容易带来消费业绩的量价提升。而复苏期常伴有的一个特征是,CPI底部缓慢上行,PPI依然还处于下行阶段,PPI-CPI剪刀差不断收敛。

  最后是,来自配置资金的抱团推动。如2019-2020年这一轮行情,就是受资金推动的。2020年疫情得到控制后,公募基金发行逐渐火爆,加上外资稳定流入,把消费行情推向了高潮。

  总得来说,经济增速上升是消费行情复苏的信号,PPI-CPI剪刀差收敛隐含了上下游利润再分配的优化。随着经济进入高质量发展阶段,消费行情的上涨逻辑也将从总需求的上升转变为供给端的优化,即结构性的消费升级。

  此番为超跌反弹

  历史不会重演,但历史总是惊人的相似。参考此前三轮的大消费行情,从上述几项因素来分析当前的消费板块:

  从当前来看,10月PPI-CPI剪刀差较9月继续扩大。据国家统计局数据显示,中国10月份居民消费价格(CPI)同比上涨2.1%,环比上涨0.1%。1-10月平均,CPI比上年同期上涨2%。

  而国家统计局10月份工业生产者出厂价格(PPI)同比下降1.3%,为2020年12月以来首次同比负增长。PPI结束了此前连续3个月环比下降的态势,转为上涨0.2%。

  PPI同比下行有助于改善上下游工业利润结构,缓解部分中下游制造业生产成本,将激发微观主体活力,利好就业和消费。但相对正常年份,目前商品价格仍偏高,部分制造业面临的成本压力仍不小。

  当前的消费仍处于低位,无论是和2021年的数据相比,还是从1995年来的数据相比,社会消费零售总额均处于历史低位。核心物价低迷,反映需求偏弱仍是经济主要矛盾。

  由此可以看出此番消费板块的反弹不是周期导致的,更不是消费行情起来,而是超跌反弹。

  过去几年,受疫情等因素的影响,居民收入预期不确定性放大,收入波动加剧直接打击消费者信心,使其倾向于提高储蓄比例,延后释放消费需求,影响了消费升级的进程。

  消费作为宏观经济的中后周期资产,过去和现在的基本面的确处于深度压力期。经过2年多的估值与业绩双杀,消费板块已积累了相当的反弹动能。从过往历史验证看,外部需求环境最差的时点普遍为食品饮料板块股价最低点。

  伴随着防控措施的优化,消费场景的制约有望明显降低,进一步减少对经济发展的影响,有利于提升居民的收入、消费的能力和意愿。

  同时,各项“稳增长”政策也在加速落地,并有望托底经济。11月中旬以来,降准、“金融十六条”、地产“第二支箭”延期扩容等政策宽松措施密集加码,逐步形成经济弱势恢复的新稳态。

  由于消费中有很多场景类和服务型消费都和人口流动密切相关,因此在防疫政策优化下,提振了投资者的信心,才有了消费股的超跌反弹。

  消费潜力仍有待释放

  不过,需要指出的是,疫情的影响只是压制短期的需求,消费潜力仍有待释放。

  一般来说,A股投资的主要有大消费、科技、周期、制造几个大类。其中周期行业注重大宗商品供需关系下的价格变动,伴随经济周期剧烈波动,威力巨大却风险环生。

  不同于周期和科技、制造板块,消费行业具有极强的韧性,具有穿越周期的长期能力,被称为国民经济的“稳定器”和“压舱石”。无论处于什么市场阶段,总有一些细分赛道、个股能够有所表现,能抗跌还易涨,可以给投资者带来相对长期稳定的收益。

  梳理过往十年、二十年的数据来看,主流的消费板块,如食品饮料等,都持续性的跑赢了大盘,且牛股频出。在美股中早已涌现出一大批优秀的消费品公司,如可口可乐、苹果等。

  显而易见,消费板块是一个长坡厚雪式的赛道。杰里米·西格尔就曾在《投资者的未来》中指出,过去100年来,能够给投资者带来超额回报的一是消费、一是医药的公司股票。

  另一方面,从整个国家经济的构成来讲,中国现在消费在GDP当中占比才55%,而美国、日本等发达国家的消费在经济当中的占比则高达70%以上,这也意味着我国消费领的成长性有很大空间。

  表 1. 主要经济体人均GDP突破1万美元后,经济仍有较大的增长空间

基金“扫货式”调研,消费股真要卷土重来?

  资料来源:Wind,世界银行,中金公司研究部

  长期来看,消费是一个非常丰富多彩的投资方向。疫情的影响只是压制短期的需求,中长期居民消费升级的内在动力仍然存在,也就是长期的需求空间仍然可观。

  中金公司研报指出,当前中国经济尤其是消费的韧性如弹簧持续被压缩,一旦疫情、地产等因素有所缓解,我们预计前期增长受压制的领域有望明显反弹。具体可关注以下主线:

  1)受疫情影响且未来有修复空间的出行服务业,如餐饮酒店、旅游、航空等;

  2)政策加力支持地产链修复,如家电、家居和消费建材等;

  3)股价调整相对充分、处于应对疫情的重要环节且中长期前景有待明朗的医药医疗和互联网,配置时机需要等待政策预期变化。

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