国海证券:给予华懋科技买入评级

2022-03-02国海证券股份有限公司吴吉森,厉秋迪对华懋科技进行研究并发布了研究报告《公司动态研究:全面布局光刻胶,安全气囊龙头打造第二增长极》,本报告对华懋科技给出买入评级,当前股价为35.65元。

华懋科技(603306)

安全气囊领域排头兵,立足 toB 向 toC 领域进军打开成长空间。公司是我国汽车被动安全行业龙头企业,成立于 2002 年,产品涵盖汽车安全气囊、气囊布、安全带等,2021 前三季度公司实现营业收入8.12 亿元,同比增长 32.16%。公司研发实力雄厚,安全气囊技术、水平、性价比国际一流,作为汽车行业二级供应商,公司下游直接客户为均胜电子、锦州锦恒、奥托立夫等安全气囊巨头,终端用户覆盖主流汽车品牌,公司正通过工厂智能化改造推动降本增效,并利用富余产能拓展整车厂直供业务承接市场需求,此外,公司立足toB 领域向 toC 领域发力,推出针对老年人防摔的智能气囊服、头部安全气囊产品,市场前景良好,为公司成长增添动能。受益于汽车被动安全需求的持续提升,目前单车安全气囊价值量仍处于上升期,公司作为行业龙头企业有望抓住市场机遇持续成长。

半导体光刻胶是半导体产业重点卡脖子领域,国产替代空间广阔。根据 SEMI 和 SIA 数据,2020 年全球半导体光刻胶市场规模约 19亿美元,其中 G-Line/I-Line、KrF 光刻胶的市场约 9 亿美元,ArF 光刻胶的市场约 8 亿美元,根据 Cision 数据,2020 年全国半导体光刻胶市场规模达到 24.8 亿元。半导体光刻胶种类多样,技术壁垒较高,是半导体材料中的卡脖子环节,国产化率较低,全球半导体光刻胶主要被日本 JSR、信越化学、东京应化、富士胶片、美国杜邦寡头垄断,其中最高端的 EUV 光刻胶仅有 JSR、东京应化能够批量供应。国内半导体光刻胶领域主要企业有北京科华、徐州博康、上海新阳、南大光电、晶瑞电材、飞凯材料等,其中北京科华 KrF 胶已实现稳定批量供货,南大光电 ArF 胶通过了国家 02 专项验收,整体来看国内光刻胶与海外技术差距仍较大,国产替代空间广阔。

投资徐州博康打造光刻材料第二增长极,产能释放推动业绩成长。 2021 年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块,子公司东阳凯阳持有徐州博康约 26%股份,是徐州博康第二大股东。徐州博康成立于 2010 年,深耕光刻材料领域十余年,实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链,目前已开发全球在用的 KrF 及 ArF 光刻胶单体种类的 80%左右,为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业。近期,徐州博康邳州新产线逐步投产,根据公司公告,新工厂 1100t 光刻材料产能预计产值为光刻胶单体 10-12 亿元、光刻胶 4-5 亿元、其他光刻材料 2-3亿元、医药中间体 1.5-2 亿元,2021-2023 年徐州博康净利润不低于1.15 亿元、1.76 亿元、2.45 亿元。此外,公司与徐州博康以联营方式设立东阳芯华拟扩充光刻胶产能及品类,成长动能充沛。

盈利预测和投资评级:汽车被动安全行业景气度筑底回暖,公司产能利用率提升+产品品类拓宽,主业具备稳健增长基础,此外,公司通过投资徐州博康入局半导体光刻材料领域,新工厂产能释放有望持续增厚公司利润,我们预计公司 2021-2023 年收入分别为10.45/11.97/ 13.39 亿元,归母净利润分别为 2.47/3.32/4.50 亿元,EPS 分别为 0.81/1.08/1.47 元/股,当前股价对应 PE分别为 44/33/24倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:下游需求不及预期风险、光刻胶导入及验证进展不及预期风险、上游供应链不稳定风险、竞争格局恶化风险、业绩承诺不及预期风险。

该股最近90天内共有1家机构给出评级,买入评级1家;过去90天内机构目标均价为47.2。证券之星估值分析工具显示,华懋科技(603306)好公司评级为3星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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