赵薇被禁入市第四年,娱乐圈高度资本化 金巍:明星证券化基于泡沫逻辑

本文来源:时代财经 作者:余思毅

今年是赵薇夫妇被禁入资本市场的第四个年头。

2017年,这对夫妇因以空壳公司借51倍高杠杆收购上市公司万家文化等违规操作,被判5年证券市场禁入,并处罚款。

“‘明星证券化’不是基于真正的市场基础,而是基于泡沫逻辑。对文化企业来说,还是把关注点放在作品和市场上,而不要放在‘韭菜’上。”6月24日,国家金融与发展实验室文化金融研究中心副主任金巍接受时代财经专访时谈及。

事实上,现在的娱乐圈已经高度资本化,明星往往不是简单地参加演出,经常也是资本和企业运作人。

时代财经注意到,但凡有明星传出婚变等绯闻,媒体总能关注到明星背后庞大的资本商业帝国,其背后藏匿了一个更大的话题——资本与金融力量该如何助力文化事业的发展。

金巍在其专著《文化金融——通往文化世界的资本力量》中提到,目前金融体系为文化企业提供最重要的服务为信贷市场,其次是股权投资市场、债券市场。

在股权投资市场、债券市场方面,近年来很多知名导演应资本之约“对赌”。继冯小刚对赌失败赔偿华谊兄弟1.68亿元,6月初也传出周星驰对赌失败,因要赔偿新文化(300336)8.4亿元陷入法律纠纷。

金巍分析,从实践中看,这种对赌协议大多数并非出于恶意的设计,而是投资方出于风险防控的需要。这种设计虽然常受诟病,但仍是必要的。他建议,制定协议的双方要将对赌协议条款放在法律能够保护的范围内,尽量避免以私人财产作为对赌协议的目标对象。

在信贷市场方面,据中国经济网报道,截至2021年5月末,江西银行已对接“文企贷”入库企业169户,累计支持文化企业贷款4070万元。

在金巍看来,江西的“文企贷”是由政府推动的应对新冠疫情的特殊产品。目前我国银行业中约有60%的银行有文化产业专属信贷产品,这些在利率、信评、审批程序当方面都有特殊的优势。

“根据贷款余额年增长率推算,目前我国银行业全系统的文化产业贷款余额应已经接近两万亿。也就是说,目前有接近两万亿的银行资金正为文化产业所用。”

赵薇被禁入市第四年,娱乐圈高度资本化 金巍:明星证券化基于泡沫逻辑

国家金融与发展实验室文化金融研究中心副主任金巍

近两万亿银行信贷为文化产业准备

时代财经:《文化金融:通往文化世界的资本力量》一书中提到,目前金融体系为文化企业提供服务的最主要的是信贷市场,其次才是股权投资市场、债券市场。为什么说为文化企业提供的金融支持最主要的形式是信贷业务?

金巍:我国推动金融支持文化产业以来,银行业就一直是中坚力量。一方面,银行贷款融资是企业最为熟悉的融资渠道,相对容易介入。另一方面,银行国有成分较多,在执行国家支持文化产业政策方面相对积极并有成效。2009年以前,我国银行业的文化产业贷款余额只有几百亿,目前已经接近约两万亿元。

根据中国银行业协会对我国30家银行(21家主要银行和9家中小商业银行)的调查统计,截至2020年底,这30家银行的文化产业贷款余额已经达16561.5亿元。近五年来贷款余额增长较快,2015-2020年,30家银行的文化产业贷款余额年均增长率达17.61%。

据此推算,目前我国银行业全系统的文化产业贷款余额应已经接近两万亿。也就是说,目前有接近两万亿的银行资金正为文化产业所用。虽然与其他产业相应数据横向比较还不算什么,但这与十年前比较,是个了不起的进步。

时代财经:“贷款余额近两万亿元”可不是一个小数目,但股权融资和债券融资金额也非常大,为什么说信贷市场承担了主要角色?

金巍:我国一直鼓励提高直接融资比例,从每年净流入文化产业的资金性质看,股权融资比例也的确较高。但相比较债券融资市场而言,我国文化产业的股权融资市场这五年来呈现快速下降的趋势。

无论是上市公司融资还是私募股权基金的一级市场,基本都已经腰斩,从2016年的一千多亿的融资规模跌至数百亿。加上去年开始的疫情影响,股权市场更是雪上加霜。所以,信贷市场可能要在很长一段时间内继续承担主要角色。

基于信用的文化产业信贷产品是未来的方向

时代财经:疫情中,不少文化企业受到冲击,市场上也涌现不少针对文化产业特色信贷,例如江西就有推出“文企贷”。银行要加强服务文化产业的产品创新,哪些针对文化企业的特色信贷产品值得推广?

金巍:银行业是比较早根据文化产业的特点的需求开发和创新文化金融产品的。目前我国银行业中约有60%的银行有文化产业专属信贷产品,其在利率、信评、审批程序当方面都有特殊的优势,能够较好的满足文化企业的融资需求。这些文化金融产品的侧重点各不相同,主要集中于文创贷、文旅贷、影视贷。

去年新冠疫情严重,有些银行或地方政府推出了针对疫情的产品或服务方案。江西的“文企贷”是由政府推动的应对新冠疫情的特殊产品。江西省为支持中小文化企业积极应对新冠肺炎疫情的影响,由政府推动,以中小文化企业贷款风险补偿资金为杠杆,宣传部门和商业银行配合,共同形成的一个银行贷款服务方案。

当前为文化企业复工复产的银行服务政策仍然要持续一段时间,但工作重心要转到中长期目标上来了。今年是“十四五”开局之年,国家对如何发展文化产业已经有了蓝图和战略指引。所以,银行服务文化企业还要基于未来发展、基于高质量发展。

时代财经:银行针对文化产业的特色贷款,应该如何更好地服务企业发展?

金巍:银行创新文化金融产品的方向有几个方面:一是以文化资产为基础设计产品,如版权质押贷款;二是结合文化企业经营特点以收益权、所有权为基础设计产品,如仓单质押贷款、股权质押贷款、文化企业特许经营权的收益权、应收款质押融资以及门票收费权质押融资等。这个方向涉及到文化产业供应链金融服务,是当前应关注的重点方向之一。

当然最好的是纯信用贷款,可以不需要抵押质押的贷款服务。能享受这种服务的文化企业不多,一些文化产业主管部门联合银行设计了授信服务方案,但毕竟惠及的还是少数。

随着大数据、区块链、人工智能等金融科技的广泛应用,文化企业信用体系将更加完善,市场主体的信用状况是透明、可监测的,那么基于信用的文化产业信贷产品将不是难题,这是未来最重要的发展路径。

尽量避免以私人财产作为对赌协议的目标对象

时代财经:“对赌协议”作为投融资双方对未来不确定的情况进行的一种约定,近年被大众广泛认知。近日继冯小刚对赌失败赔偿华谊兄弟1.68亿元,6月7日也传出,周星驰对赌失败。张国立曾说:“有了和华谊的对赌协议后,我就变得不从容了,拍戏不像以前那样,等一个我喜欢的剧本、等一个我喜欢的角色。”请问怎么看“对赌”对影视生产方面的影响?

金巍:我们常说的“对赌协议”,是指在投资者与融资企业之间形成的股权投资协议中的一种特别条款。这种条款也被称为“估值调整条款”。影视行业投融资当中的“对赌协议”也比较常见,对赌的事项往往有利润额、IPO等。

应该说,这种“对赌协议”是双方的一种博弈,往往融资方处于劣势地位。尤其对文化企业来说,很多企业家对市场不了解,对相关法律知识也欠缺,很容易掉入这个看似被人事先设计的“陷阱”。

从实践中看,这种对赌协议大多数并非出于恶意的设计,而是投资方出于风险防控需要的一种设计。这种设计虽然常受诟病,但仍是必要的。影视产业既要有高水平的工业化流程、市场化秩序,也需要艺术电影、独立电影那样的非工业化的、个性化的形态。这个生态里面,各个主体需要守各自的规则。

时代财经:这类引入资本力量的条款,会不会片面追求业绩,给艺术本身带来伤害?

金巍:事实上很多工业化电影产品都是精品,既有市场,也不失一定的艺术水准,不能简单认为资本的介入对艺术一定会造成伤害。只要想做市场化电影,想做大电影,影视企业就避免不了利用股权融资市场。

企业在融资时遇到这样的条款,需要注意这样几个方面:对未来市场要做详尽的调研,不要对自身的市场影响力和品牌效应过于自信。市场是有逻辑的,不是依靠非理性行为而成就的。要将对赌协议条款放在法律能够保护的范围内,对条款触发条件反复考量,要一些不可抗力、免责条款做严谨的表达,尽量避免以私人财产作为对赌协议的目标对象。

赵薇被禁入市第四年,娱乐圈高度资本化 金巍:明星证券化基于泡沫逻辑

《文化金融——通往文化世界的资本力量》

“明星证券化”基于泡沫逻辑

时代财经:股权投资市场对文化企业的支持主要体现在文化传媒公司上市融资,明星通过股权投资持股文化企业也一度成为一股风气。像龙薇传媒高杠杆进入市场的情况屡有发生,与文化产业相关的并购、跨界定增等一直受到监管的关注。回顾赵薇禁入证券市场已经四年,你认为该事件对市场有哪些警示作用?近年来,监管是否有效减少甚至杜绝高杠杆收购?

金巍:几年前影视产业投资一度呈现极其火热的局面,但也蕴含了一定的市场风险。其中“明星证券化”问题受到监管部门的高度关注,并做了及时的监管应对。“明星证券化”不是基于真正的市场基础,而是基于泡沫逻辑。

这种现象显然对市场秩序是有危害的,一些明星艺人在市场的蛊惑下裹挟在资本游戏当中,很容易出问题。虽然从整个金融市场看,“明星证券化”涉及的资本规模并不大,但因为很多艺人都是公众人物,一旦“爆雷”就有可能引发社会性事件,所以对这类风险的监管是必要的。

近几年来,影视产业股权投资市场“明星证券化”现象已经基本得到控制。对文化企业来说,还是把关注点放在作品和市场上,而不要放在“韭菜”上。对于文化产业股权融资市场来说有利有弊。因为叠加了其他因素,对这类现象的监管也一定程度上影响了影视产业股权融资市场。

这几年整个市场都处于下滑的状态,从未来看,金融监管仍然是要保持一定的强度,因为防风险仍然是金融体系工作重点之一。从长远看,基于风险管控的股权市场机制的建立,是有利于文化产业投融资市场健康发展的。

时代财经:如何通过文化金融市场信息系统建设推动文化金融发展并加强文化金融市场的监管?

金巍:我国文化金融市场发展比较迅速,与十几年前比较起来,现在的规模很大。但是关于文化金融市场的情况,我们还无法得到一个准确的数字,因为我们没有文化金融市场信息系统。

关于文化金融,银行、债券、保险、上市公司融资、私募股权投资市场等,各自有些数据的统计发布,但发布主体不一,统计口径也参差不齐。这种情况实际不利于对我国文化金融市场情况的掌握,不利于决策,也不利于监管。

这涉及到很多部门,需要专项统计,还需要合并整合,难度是比较大的,但这个工作总的有人去做。以往央行要求对银行支持文化产业做专项统计,也做过,但其他部门基本没有专项统计。

我国文化产业很快达到5%的GDP占比,成为国民经济支柱性产业,我认为文化金融与科技金融、绿色金融这些特色金融领域一样重要。建议加强部门协调,利用研究机构和智库组织力量,借助大数据等现代技术平台,积极推动文化金融市场信息系统建设方面的工作。

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