中泰证券:永高股份(002641.SZ)塑管龙头降本增效持续推进,首予“买入”评级

智通财经APP获悉,中泰证券发表研究报告称,永高股份(002641.SZ)塑管龙头百亿收入蓄势待发,降本增效持续推进。预测2021-2023年公司实现收入85.9、99.1、114.9亿元,归母净利润8.9、10.9、13.4亿元,当前股价对应PE分别为8.8、7.1、5.8,首次覆盖,给予“买入”评级。

中泰证券指出,公司是国内上市企业产销规模第二、A股第一的塑管企业,18-20年净利润由2.4增至7.7亿元。中泰证券认为,公司作为塑管行业龙头企业,产能持续稳步扩张,加之B端优势显著,地产、工程端业务有望持续发力,未来业绩可期。

中泰证券主要观点如下:

国内塑料管道龙头,产销量行业领先。公司是国内上市企业产销规模第二、A股第一的塑管企业,年产能达80万吨,在国内拥有八大生产基地,主要覆盖华东、华南等区域。2011-2020年,公司营收由23.2亿元增至70.4亿元,CAGR 13%;18-20年净利润由2.4增至7.7亿元,净利率自4.6%提升至10.9%。

壁垒提升+地产集中+精装和旧改潜力大,塑管行业集中度提升,16-20年CR5市占率由18.8%升至24.6%,未来龙头仍将加速增长。

标准趋严,行业壁垒进一步提升。在淘汰高污染管道的同时,国家也对管线设计提出相应年限标准(15年)。且国内雨水灌渠重现期一般为1-3年,美国为10年,标准仍偏低,加之近年城市洪涝灾害频发,预计管线设计标准将持续提高。

地产集中度提升+精装修长期空间广阔,集采订单向优质龙头企业倾斜。随着调控政策逐步趋严,地产行业加速集中,加之精装渗透率稳步提升,对塑管品牌、品质、服务等综合实力要求提高,集采订单将向优质管材龙头倾斜。

海绵城市建设、旧改加速推进合力拉动行业需求,中泰证券预计21年拉动118亿管材市场需求。《关于推进海绵城市建设的指导意见》要求至2030年城市80%以上面积达到70%降雨就地消纳利用,排水管作为核心环节将持续受益。此外,2021年我国将改造5.3万老旧小区,涉及面积12.5亿平,同增36%。

永高股份:20年产量市占率升至4%,规模、盈利显著提升。未来单位经销商增收、B端优质订单倾斜、市场和规模有序扩张、降本增效仍具空间。

销售:B端优势显著,多年获评万科A类供应商;销售驱动经销商单店增收空间大。地产集采方面,公司凭借产品质量与优质服务,品牌首选率长年居前,近年始终位于万科A类供应商,未来将持续受益于优质集采订单提升。经销渠道方面,截至20年底,公司合作的一级经销商数量超2300家,其中国内塑管业务经销商1700余家。公司单位经销商创收300余万元,与中国联塑经销商千万元的单位创收额相比仍存在一定差距,公司正加大经销商优胜劣汰,积极提升经销渠道销售动力和支持力度,单位创收望提升。

规模:募投项目有序推进,国际化战略和股权激励助力“百亿产值”目标加速达成。20年公司可转债募资7亿元用于湖南与浙江13万吨管道项目建设,年产值预计16亿元,21年内产能将陆续释放。此外,公司积极开拓海外市场,已在肯尼亚设立销售子公司,并拟在迪拜建设海外生产基地,以辐射海外市场。公司于21年首次推出股权激励计划,彰显了公司朝百亿产值目标发展的决心。

盈利:先市场、后建厂的销售思路焕新颜,降本增效仍具空间,运输成本控制是关键。早期重庆、天津子公司先建厂后市场的策略致连续亏损多年(20年扭亏为盈),随着公司在多地销售市场的先行铺垫以及募投项目投产建成,规模和盈利将加速体现。公司近年毛利率和净利率稳中有升,但与联塑相比仍有2-4%的差距,未来通过成本控制、管理精益、仓储物流中心降低运输成本是关键。

风险提示:宏观经济下行风险;基建项目增速、海绵城市管网建设推进不达预期;原料价格大幅波动风险;B端客户应收账款风险。

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