西山科技冲刺科创板,综合毛利率低于同行,研发费用率逐年下滑

公开信息显示,上海证券交易所科创板上市委员会定于2022年12月6日下午14时召开2022年第104次上市委员会审议会议,届时将审议重庆西山科技股份有限公司(以下简称:西山科技)的首发事项,其保荐机构为东方证券。

公司曾于2015年12月11日在股转系统挂牌,并于2018年4月9日起终止挂牌。

本次冲刺IPO,公司拟募资6.61亿元,用于“手术动力系统产业化项目”、“研发中心建设项目”、“信息化建设项目”、“营销服务网络升级项目”以及“补充流动资金”。

西山科技冲刺科创板,综合毛利率低于同行,研发费用率逐年下滑

(募集资金用途,招股书)

西山科技成立于1999年,截至最新招股书,公司的控股股东为重庆西山投资有限公司,其直接持有公司48.08%的股份;实际控制人为郭毅军、李代红夫妇,二人合计控制公司59.64%的表决权。

其中,郭毅军直接持有公司163.82万股股份,持股比例为4.12%;郭毅军、李代红夫妇持有西山投资100%的股权;郭毅军为同心投资、 幸福者的执行事务合伙人(GP),同心投资、幸福者分别持有公司231.43万股、64.10万股股份,持股比例分别为5.82%和1.61%。

此外,国药投资持有公司4.90%的股份,其为国有股东。

西山科技冲刺科创板,综合毛利率低于同行,研发费用率逐年下滑

(股权结构图,招股书)

1.主营产品单价持续下滑

西山科技专注于外科手术医疗器械,特别是微创外科手术医疗器械领域,主要从事手术动力装置的研发、生产、销售,主要产品包括手术动力装置整机、耗材及配件等,目前产品主要应用于神经外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等多个临床科室。

目前国内医疗器械市场处于快速发展的成长期,随着生活水平的提高、人口老龄化加剧、医疗需求不断增加,医疗设备市场逐年增长,2020年医疗设备市场规模约为4556亿元,同比增加26.52%。

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(国内医疗设备市场规模及增速,《中国医疗器械蓝皮书(2021版))

其中,医用耗材是医疗器械行业中重要的细分领域,据统计,2016年至2020年我国医用耗材市场规模从1170亿元增长到2275亿元,同比增长94.44%。该市场以美敦力、雅培、史赛克、波士顿科学等为代表的国外厂商主导着高端产品领域的竞争格局,国内大规模企业较少,且主要集中在中低端领域。

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(我国医用耗材市场规模及增速,《中国医疗器械蓝皮书(2021版))

2019年至2021年,西山科技传统科室的手术动力装置(神经外科、耳鼻喉科、骨科等)中标数量位居第二名,中标数量占比为16.60%;2021年,公司乳房病灶旋切式活检系统中标数量位居第三名,中标数量占比为18.75%。

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(国内传统科室手术动力装置市场格局,招股书)

在此背景下,西山科技于2019年至2022年1-6月各报告期内的营业收入分别为8249.60万元、1.27亿元、2.09亿元和1.12亿元,相应的归母净利润分别为-5419.88万元、1419.07万元、6142.94万元和3447.51万元,公司经营规模较小,但业绩增速较快。

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(主要财务指标及财务数据,招股书)

公司的主营业务收入主要来源于手术动力装置整机及耗材等的销售,近年来,公司在耗材领域持续发力,销售收入从2019年的2619.21万元增长至2021年的1.17亿元,占比从31.82%增长至56.16%。

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(主营业务收入构成,招股书)

报告期内,公司主营业务毛利率为65.75%、66.15%、69.70%及69.93%,保持一定的稳定,整体低于可比上市公司的平均水平。

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(公司综合毛利率与可比上市公司的对比情况,招股书)

具体来看,手术动力装置整机毛利率分别为76.06%、73.14%、72.67%及70.66%,呈现逐年下降趋势,主要系公司对整机产品进行降价所致,平均售价由2019年的84505.84元/台降至2022年上半年的46782.81元/台。

而手术动力装置耗材实现了量价齐升,其毛利率由44.35%上升至69.66%,产量由2019年的5.4万件上升至2021年的21.45万件,销售价格则由485.15元/件上升至546.41元/件。

西山科技表示,基于已实现经营业绩、在手订单及公司的业务进展等情况,公司预计202年度可实现营业收入为2.5亿元至2.7亿元,较上年同期增长19.70%-29.27%,扣非后归母净利润预计为6000万元至7200万元,较上年同期上升15.59%-38.71%。

2.研发费用率逐年下降

报告期内,西山科技主要产品中的一次性使用乳房旋切活检针已在福建省、陕西省及广西省实行了医用耗材两票制,报告期各期,两票制收入占主营业务收入比例分别为0.17%、0.32%、1.18%和1.21%。虽然目前占比较低,但如果医用耗材“两票制”未来在全国范围内施行,将对公司的销售流通环节产生重大影响。

除“两票制”开展区域外,国内医疗器械领域生产企业主要通过经销模式开展业务。报告期各期,公司经销收入占主营业务收入的比例超过98%,经销模式下,医疗器械产品销售规模的增长既取决于产品性能的优劣,也取决于经销商市场推广能力的高低。

值得一提的是,报告期内,公司研发费用分别为3495.41万元、1876.54万元、2808.86万元及1202.01万元,金额波动递减,占营业收入的比例由42.37%降至10.77%,研发费用率虽整体高于可比公司,但呈现逐年下降的态势,2022年上半年已经低于可比公司的平均水平。

西山科技冲刺科创板,综合毛利率低于同行,研发费用率逐年下滑

西山科技冲刺科创板,综合毛利率低于同行,研发费用率逐年下滑

(研发费用率与可比公司的对比情况,招股书)

3.结语

整体来看,西山科技的产品在国内厂商中具有一定的竞争优势,近年来,公司通过“整机降价、耗材涨价”的策略,业绩实现了较快的增长,不过公司目前的经营规模仍较小,整体实力与跨国企业存在较大差距,公司亟待加大研发投入,提升自身综合实力。

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