实控人将变更为“无主”状态,恒生电子该何去何从?

  1月8日,800亿市值的金融IT龙头恒生电子公告,实际控制人权益发生变动,变动后公司实控人将由马云变更为无实际控制人。

  据悉,马云自2014年10月正式入主恒生电子,如今已掌握实控权超过八年时间。在这八年里,恒生电子的经营和业绩整体呈稳健增长,市值也比其入股时翻了好几倍。

  而在阿里这些年在A股的众多布局中,马云作为实控人的公司也只有恒生电子,足见马云对其重视程度。那马云为何会“退出”恒生电子实控人之位?没了马云的恒生电子该何去何从?

  恒生电子是干什么的?

  恒生电子,乍一听感觉是个半导体元器件的公司,但其实是一家计算机应用行业的企业。

  公司主要为金融机构提供软件、服务及数据,客户群体主要包括券商、期货公司、公募基金、信托公司、保险资管公司、银行、各类交易所、私募基金、三方理财销售公司等,基本覆盖了境内绝大部分的金融机构客户。

  简单来说,恒生电子就是证券行业的“卖铲人”,不论市场牛熊,都能在各个机构的背后,坐着数钱,属于躺着赚钱的行业。

  这家公司的实力也不容小嘘,每年投入的研发费用比重在金融IT里面排名前三,市占率在行业中稳居第一,并且扣除2016年的罚款事件,恒生电子ROE连续数年超过15%。

  在金融这个领域,恒生电子几乎是垄断性的存在,业务几乎覆盖了金融行业的所有细分领域,同时参与上海清算所、新三板等金融市场基础建设,奠定了自身在行业的标杆地位

  曾经有一家叫大智慧公司向恒生电子发起过挑战,如今已经成了恒生电子的并表企业,控股96.45%。

  跟恒生电子拼毛利率“股王”贵州茅台都曾不是其对手,堪称“金融IT界茅台”。以2018年为例,当年恒生电子的产品所在行业毛利率均在90%以上,其中资管业务、财富业务、互联网业务毛利率都超过99%;而贵州茅台的毛利率才91.14%。

  图表 1 . 恒生电子毛利率(%)

实控人将变更为“无主”状态,恒生电子该何去何从?

  恒生电子能够保持超高的毛利率,主要还是得益于其不断升高的研发费用。2018年其营收32.63亿,研发便支出14.05亿,占营收43%,并且常年都将这个比例的营收投入研发。

  图表 2 . 2018—2021年证券IT公司研发投入(亿元)

实控人将变更为“无主”状态,恒生电子该何去何从?

  资料来源:民生证券

  这样的研发投入不仅远高于同行业,在A股市场上也没几家公司可比。可以看出,恒生电子确实是在实实在在的做事情。

  马云为何要“退出”?

  马云“退出”如此躺赚的生意或许跟恒生电子的现状有关。

  一方面,近年来公司自身业务盈利能力走低。

  财报显示,2017年至2019年,恒生电子的营收增速分别为22.85%、22.38%、18.66%。2020年受疫情影响营收增速更下滑至7.77%,归母净利润同比下降6.65%。

  虽然近年来公司的毛利率仍在70%以上,但是已呈现出逐年下降的趋势,同样地净利率也在2020年以后明显降低。

  恒生电子的盈利能力走低或许跟其旗下子公司——恒生网络有关。恒生网络旗下产品HOMS系统曾是名副其实的“摇钱树”,在2015年股市大跌前期盛极一时,为违法配资以及隐匿交易账户真实信息打掩护,使相关客户完全游离在监管之外。

  当年的A股大跌之后,HOMS系统成为众矢之的,被证监会开出4.4亿元的天价罚单。

  对于证监会的罚款,恒生在2016进行了3.49亿计提,当年因为这个计提公司的归母净利减少了90%。

  不过,在“资不抵罚”的情况下,恒生网络悄然改名为骆峰网络后,最终走向破产清算,这也就意味恒生电子失去了一颗“摇钱树”。

  另一方面,公司近年来还“不务正业”、沉迷于投资。据不完全统计,恒生电子旗下控股的投资公司超过30个,但一直都是广种薄收。

  近年来的投资还导致了公司业绩巨亏。2022年上半年,恒生电子实现营收约为23.86亿元,同比增长16.25%;实现归母净利润为-9579.75万元,同比下降113.40%。

  其2022年上半年业绩亏损主要原因系非经常损益同比大幅下降。其中公允价值(交易性金融资产)亏损2.44亿,而2021年上半年则盈利2亿。

  而这一切,要从恒生电子持股赢时胜说起。2021年恒生电子以7.18元/股受让赢时胜5,400万股,合计作价3.88亿。加之此前的1,500万股,恒生电子共持有赢时胜6,900万股股票,占总股本的9.18%。

  自从2021年2月底加仓后,赢时胜的股价便一路上涨,股价最高曾达15.77元/股,是其买入价格的二倍。但此后,赢时胜的股价一路下跌,去年二季度跌为22.68%。

  而作为一家和恒生电子同一行业的金融行业系统解决方案供应商,赢时胜的基本面却不咋样,近年来业绩波动明显。

  财报显示,2017-2021年间,该股实现归母扣非净利润分别为1.97亿元、1.56亿元、0.21亿元、-0.28亿元与0.53亿元,净利润绝对金额每年大幅减少,甚至在2020年陷入亏损。

  而此时恒生电子仍持有赢时胜近三千万股,未来赢时胜股价的波动仍会对其利润产生重要影响。

  总得来说,恒生电子真是让人一见倾心,其所处的赛道是独一无二的,公司还在在这个赛道有绝对的领先地位。但其的现状令人不忍直视,自身业务盈利能力走低,还不务正业,沉迷于投资。

  更需要指出的是,恒生电子的“无主”状态不利于公司稳定经营,容易出现争夺控制人的情况,甚至招来“野蛮人”叩门。也会给企业的发展战略带来负面影响,可能会难以实现既定的战略目标。

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