时隔一年半再发新基,刘格菘旗下广发行业严选首日销量逾110亿,“三冠王”将如何践行“三年之约”

财联社(深圳,记者 沈述红)讯,管理规模超过500亿的基金经理中,现任广发基金联席投资总监、高级董事总经理、成长投资部总经理的刘格菘一直备受瞩目,其时隔一年半发行的新基金更是引发了全市场的关注。

8月23日,由刘格菘拟任基金经理的广发行业严选三年持有期混合进入发行期,发售时间为5天,上限为150亿元。不过,“顶流”出手,投资者“买单”意愿强烈,首日销售超过110亿元。8月23日晚间,广发基金发布提前结募公告,将该基金募集截止日期提前至8月24日。

截至今年二季度末,刘格菘管理的主动权益产品规模为755.79亿元,位居国内主动权益基金经理第4。随着上述新基金顺利募集,刘格菘总管理规模将大概率突破900亿元,再次挺进行业Top 3。

从过往经历看,刘格菘最为知名的标签是“三冠王”。2019年,他管理的三只产品广发双擎升级、广发创新升级、广发多元新兴,分别包揽了当年权益类基金的冠军、亚军、季军,风头一时无两。然而,王者归来的背后,是他颇为波折的投资经历。对科技、制造和消费等多领域均有研究的他,一向敢于重仓布局,他也因此被不少行业人士评为“风格果敢”。

这个时点选择新发基金,刘格菘的目光投向了A股中具有“全球比较优势”的制造业资产,包括光伏、新能源车、化工、面板,以及部分性价比较好的医疗服务等行业。

他同时表示,三年持有期的设置,使得他能在更长的时间维度上,去思考一个行业未来三年、五年甚至更长时间周期的产业趋势,分析行业龙头公司能在多大程度上分享行业的成长红利。这也能让他更加从容地去实践用价值投资的方法投成长的理念,“严选”出那些长期潜在价值被低估的资产。

首日募集规模超110亿

8月23日,广发行业严选三年持有期混合进入发行期,托管行民生银行,发售时间为5天,上限为150亿元,其拟任基金经理正是2019年获得2019年权益类基金业绩前三的刘格菘。

根据记者从银行渠道获悉,广发行业严选三年持有期混合首日募集金额已超过110亿元。随后,在晚间,广发基金也发布了提前结募公告。

时隔一年半再发新基,刘格菘旗下广发行业严选首日销量逾110亿,“三冠王”将如何践行“三年之约”

公告显示,广发行业严选三年持有期混合募集截止日期提前至8月24日,即自2021年8月25日起不再接受认购申请。若募集期内有效认购申请金额全部确认后超过150亿元,基金管理人将对8月24日的有效认购申请采用“末日比例确认”的原则给予部分确认。

事实上,此次刘格菘发售新基,距离2020年初他发行广发科技先锋混合之时,时间间隔已超过了一年半。去年1月,广发科技先锋混合一日售罄,且发行当日获得超过800亿元资金认购,多数资金最终被退回。

为何选择在此时发行三年期持有的新基金?广发基金相关人士的回应是,公司希望布局一只三年持有期的产品,在产品设计层面努力为投资者提供更好的盈利体验。而通过数据测算、业绩比较、市场调研、渠道摸排等研究发现,选择刘格菘作为这只产品的拟任基金经理。“这是我们布局这只产品的底层逻辑。”

刘格菘也表示,三年持有期的设置,使得他能在更长的时间维度上,去思考一个行业未来三年、五年甚至更长时间周期的产业趋势,分析行业龙头公司能在多大程度上分享行业的成长红利。这也能让他更加从容地去实践用价值投资的方法投成长的理念,“严选”出那些长期潜在价值被低估的资产。

站在中长期来看,刘格菘认为现在是布局权益资产的较好时机。2018年三季度,他曾提出一个观点:2018年四季度是未来几年资本市场的“黄金坑”。“如今这个时点往后看,也是非常值得投资的时点,短期市场波动有估值调整压力、流动性压力等原因,这些问题在四季度或有较大变化。”

在他看来,三、四季度可能是为明年挑选资产的好时点,很多公司三季报出来之后就能看清全年的方向,产业趋势的判断也会比较明朗,这个阶段全球比较优势的制造业或迎来比较好的配置机会。

打破“魔咒”

从风格看,刘格菘属于中观配置风格。他会根据自己的知识结构做行业比较,争取选4-5个行业进行重点配置。在研究时,他会面向所有行业寻找机会,每个板块都会花精力看。因为不带偏见地看每一个行业,才不会形成路径依赖,不会错过任何一个大方向的机会,这样才能做到真正的行业非中性配置。

其中,一类是供需格局发生明显变化的行业,如受益于需求扩张或供给收缩的板块。另一类是供需格局稳定、景气度比较高的行业,但前提是估值扩张处于可接受范围内。

在刘格菘看来,板块供需格局发生较大变化的情况是可遇不可求的,一旦出现,就是产业趋势投资的起点,比如2012年的安防、2013年的新兴互联网、2017年的消费升级、2018年的养殖行业、2019年的半导体等。

截至今年二季度末,刘格菘管理的主动权益产品规模为755.79亿元,位居国内主动权益基金规模前五。随着管理规模的不断扩大,“冠军魔咒”、管理半径等多重质疑也一直伴随着他。

2019 年包揽主动权益基金前三名的冠军的他,在受到无数持有人拥趸的同时,也被不少人质疑业绩难以持续。但在过去一年多时间,刘格菘用漂亮的业绩打消了业界对其“昙花一现”的担心。

银河证券数据显示,2020年,他旗下多只基金年度回报超过60%。今年以来,在波动加大的市场中,他管理的多只产品排名前1/3,业绩也可圈可点。

而当管理规模大了之后,刘格菘开始打破自己的路径依赖,更多地从行业配置思考问题。“最主要的逻辑是供需格局改善,需求扩张的情况下,供给格局优化,就是这一类资产表现最好的阶段,股价上涨是靠盈利的快速上涨、预期往上修正去提升。”刘格菘直言。

另外,由于他并非单一赛道型选手,也不是自下而上选股的选手,其投资框架理论上能容纳的资金更多。

刘格菘常说,投资组合是基金经理认知的变现,这个认知包括知识结构,覆盖行业的广度,对市场的理解等。这些年来,刘格菘也一直在努力扩大覆盖的行业广度,完善知识结构,力争更全面地理解和把握市场机会。

特别是在管理大规模基金时,如果自己擅长的方向没有机会,怎么办?靠研究员推荐,但这不是自己的核心能力。“核心实际上是自己要构建一个开放式的框架,不断学习新的东西、掌握新的东西,然后不断打破这些东西,让新的东西进来,扩大自己的能力圈,堵上投资能力的‘盲点’。”

为了堵上“盲点”,刘格菘将自己的工作日程安排得很满。最多的一周,他接待了6-7家公司的路演。同时,广发基金内部的研究路演安排地也很充实,通常从早上7点开始就有,一直延续到晚上,周六日不间断,常年保持高频次、快反应。

虽然日常的工作强度很高,但他还是想尽可能抽出一点时间看看书,不仅是看产业方面的相关书籍,也会看哲学层面的东西。“这对于我们更好地理解投资,理解这个世界,都有着重要的帮助。”

聚焦全球比较优势制造业

这个时点选择新发基金,刘格菘的目光投向了A股中具有“全球比较优势”的制造业资产,包括光伏、新能源车、化工龙头、面板,以及部分性价比较好的医疗服务等行业。

在过去的多次采访和直播中,刘格菘一直不讳言自己对制造业的青睐。

为什么是制造业?刘格菘言明自己调研过消费、制造业、科技、医药等在内的多个行业。在一次调研中,一位制造业领域的企业家告诉他,他们公司及相关上下游企业可以解决一千万人口的就业问题。

这无疑是一个惊人的数据。但在仔细盘算后,刘格菘认为这个数据并不夸张,他也由此深刻感受到制造业对一个国家的重要性。

“一旦龙头企业在产业链中形成竞争优势,能够更好地给国家带来长期、持久的竞争优势。跟国外的制造业比,现在中国的制造业企业具有体系性优势,比如全产业链的响应速度、综合成本、工程师红利、组织能力等。”

而在容量巨大的制造领域,他尤为关注“全球比较优势”这一特点。

目前,全球各国基本上已经适应了控制疫情与经济复苏同步的节奏,疫情后的复苏依然是隐含的主旋律。从供需格局角度分析,A股中具有“全球比较优势”的制造业资产,更值得关注。

在刘格菘的理解中,全球比较优势制造业,简单来说即为供应链大部分在国内、需求面向全球的制造业,其需求具有不可替代性,供给由于国内高效的组织动员能力,可以快速响应全球复苏需求的资产。

“目前,中国制造业通过自身的制造成本、产业链响应、工程师红利、研发实力、企业家精神等优势,构筑起强大的护城河。这将是未来全球复苏的重要供给力量,成长空间广阔。”

过去一段时间,刘格菘调研了许多制造业企业。他发现一个很有趣的现象:过去十年,很多公司在经历了比较严峻的竞争环境后,竞争格局出现很大变化。龙头公司的成长速度、壁垒、成本控制优势、技术引领优势都已显现较强的不可替代性,这种公司在行业中已经建立了比较强的护城河。

从整个行业格局来看,刘格菘看到很多行业的供给格局的集中度比较高。这些公司成长为中国的龙头之后,未来跟世界上其他企业竞争,也具有一定的比较优势。

从实际情况看,全球比较优势制造业的形成,自有其历史演变的进程。在此前的一季报中,刘格菘也曾讲过制造业成长的三个阶段:

第一个阶段是从0到1阶段。在此阶段,大家看到未来这个方向需求很好,但是由于技术初创,加上设备还要摸索,在这个过程中,制造业从0到1的阶段竞争比较激烈,看不出来谁在未来会成为龙头。这个阶段的特点是护城河不宽,但是大家都在市场中争取沿着自己看好的方向做大做强。

第二个阶段是从1到10的阶段。在这个阶段,市场需求开始爆发,行业技术基本定型,龙头公司的地位开始显现,这个阶段中会有很大的扩产动力,跟从0到1阶段的企业比,扩产能力也有很大提升,供给格局全面提升。从1到10是龙头企业加速成长的过程,这个阶段中可能有些企业也会面临技术更迭或者某些环节出现问题,之前积累的竞争优势被竞争对手挤掉,这个阶段还是有一些不确定性,但是跟前一个阶段比,龙头公司的地位和未来成长的不确定性大幅降低。

第三个阶段是企业从10到N的阶段,即全球比较优势阶段,这也是从投资角度看最好的阶段。这个阶段行业供给格局已经定型,龙头公司已在行业中建立了竞争优势,制造成本、技术积累、研发优势、工程师红利、整个产业链的响应速度都让龙头公司越来越强大,这个阶段只要需求还在快速成长,行业的需求和红利大多都被龙头公司所分享。

从大方向看,刘格菘认为,我国具备全球比较优势的行业主要有两类:一类是国内与其他国家相比处于“技术领先+成本领先”阶段的企业,如光伏、锂电池、新能源汽车整车等;另一类是通过不断追赶,从过去技术落后到现在达到成本领先的行业,如面板、化工、汽车产业链、家电、医疗器械等。

“这些公司在历史上曾经历过很强的周期性波动,但站在现在的时点来看,行业格局已经比较稳定,龙头公司的市场份额占有率比较高,这些资产的盈利预计能够保持比较长的景气周期。”

三因素影响未来市场

今年上半年,A股表现出“强者恒强”的特征,新能源动力电池、CXO、半导体、光伏板块等高景气赛道在反弹中创出新高,估值分化的矛盾进一步凸显,众多行业已经不断突破历史最高估值百分位。

刘格菘认为,这种估值体系的变化,反映了大部分投资人对于长期永续价值的重新审视,有一定合理之处。

“但值得关注的是,某些高景气板块已经体现了最乐观的预期,可能已经到了不得不考虑资产性价比的阶段。”

三季度以来,A股市场的结构出现分化,有些资产在低点之后又创出新高,但也有些资产在反弹过程中走势比较有压力。刘格菘认为,这一阶段的市场波动跟业绩预期和景气度变化相关。有些公司的盈利增速不如市场预期得那么靓丽,但估值又处于相对高位,投资者的预期出现分歧,由此导致波动加大。

时间已来到8月下旬,A股还会延续震荡市吗?刘格菘的答案是肯定的。在此背景下,他认为投资的核心要看市场结构,通过选行业、选公司来获取Alpha。

具体而言,未来影响市场的主要因素有几方面:

一是流动性。流动性有狭义流动性和广义流动性之分,狭义流动性是指大家对美联储货币政策、我国央行货币政策的预期,目前来看,市场对下半年流动性环境的判断比较一致,趋向偏好。广义流动性是居民中长期资产配置的大方向,从居民资产配置的角度来看,房地产作为过去很多年居民资产配置的最主要渠道,现在这个趋势正在向资本市场转移,优秀上市公司的股权,也就是权益资产将成为居民配置的大方向。

二是企业盈利。我国有不少行业的景气度比较高、龙头公司建立了比较优势,未来有望行业的成长红利,例如,全球比较优势制造业板块中的光伏、面板、新能源、化工龙头等,这些板块的龙头公司正处于高速成长的初期,预计未来3-5年的盈利稳定性、持续性都有比较好的表现。

三是上市公司质量。上市公司质量是资本市场发展的基石,这几年证券市场改革做了很多工作,包括科创板上市,注册制落地,包括未来陆续会推进的全部市场的注册制改革,都是有利于推动证券市场的发展,这意味着未来有更多优秀的公司会进入A股市场,可以给投资人提供更多选择。

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