淘研报 | 多元化的精密组件供应商的估值太低了!

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今年的德国柏林电子消费展(IFA)在安静和低调中结束。但是,这不代表技术和创新也会停滞。疫情给人们的生活方式带来的改变,恰好为消费电子产品创新发展提供了新天地。新的社交和工作模式对新技术、新产品的需求越来越高。当下,智能化已经不仅仅是消费电子产品领域的新概念。疫情给IFA这样的大型展会带来了不小的冲击,消费类电子产品市场也迎来了新挑战。但是,危中有机正是该行业当前状况的最真实写照,远程、居家、智能、健康等构成了新的消费场景,催生了一系列新的消费需求。未来给居家生活带来更多便利和舒适的电子产品也将会迎来新的增长点。

安洁科技是全球消费电子行业内外部功能性器件的重要供应商,主要客户有苹果、特斯拉、联想、华为、微软等,主要为智能手机、台式电脑及笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴设备和智能家居产品等中高端消费电子产品和新能源汽车精密功能性器件生产提供专业的整体解决方案。经过多年的技术积累,截至2020年9月,公司拥有各项专利491项。2013年,公司获得“国家知识产权优势企业”、“高新技术企业证书”等多项认证。

电脑的更新周期较长,主要驱动力来源于软件系统的更新,行业经过较长时间的发展呈现存量竞争的特点。据IDC统计,2019年全球笔记本电脑出货量达到1.72亿台,同比增长4.88%,自2015年以来出现最高增长,主要系Windows 10 系统更新升级。2019年全球平板电脑出货量达到1.43亿台,同比减少2.05%,自2015年以来持续下滑。但是2020年受到疫情的影响,催生远程办公及教育需求,在此驱动下笔记本电脑及平板电脑市场复苏,据IDC预计,2020年全球笔记本电脑出货量为1.98亿台,同比增长15.12%;2020年全球平板电脑出货量为1.50亿台,同比增长4.62%。

全球笔记本电脑出货量及增速

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全球平板电脑出货量及增速

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全球笔记本电脑市场前四累计市占率由2015年的61.8%上升至2019年的72%,联想于2019年超越惠普,成为全球笔记本电脑市场份额第一大品牌。全球平板电脑市场前五累计市占率由51.6%上升至2019年的74.3%,苹果在平板电脑领域优势明显,龙头地位稳固。虽然笔记本电脑市场份额在向联想、惠普等传统品牌集中,但仍有新竞争者参与竞争。华为、小米等国内移动终端品牌凭着在智能手机、平板电脑积累的优势强势进入笔电市场,传为统的笔电市场注入一股新的竞争力量。

随着笔记本电脑不断升级以及平板电脑的出现,安洁科技不断拓宽相关产品,公司始终秉持大客户战略,主要包括苹果、惠普、华硕、索尼、戴尔等世界知名笔记本大厂,2010 年五大客户销售额占比达到80.48%,优质客户的良好信誉和付款能力也降低公司的风险,带动了公司业绩的高速增长。

由于手机的创新不足无法刺激消费者的换机需求,叠加18、19年处于4G与5G交汇之际,手机出货量急剧下滑,据IDC数据统计,2018年智能手机市场加速下滑,但是随着5G的快速渗透,手机出货量有望在2020年得到复苏,数据显示,全球5G手机出货量有望由2019年1.87亿台上升至2022年7.5亿台,5G渗透率从2019年13.64%上升至2022的52.90%。

5G手机出货量及预期

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今年华为手机有望保持持续增长,份额不断提升,2020年二季度以20%的市场份额超越三星,成为全球智能手机的龙头。在5G手机的竞争中,2020年全球前六大品牌的5G产量排名如下,华为因受到美国出口禁令影响,预估今年5G手机产量约7400万台,稳居全球第一,而苹果的下一款5G设备由于“价格更加稳定”, 以7000万台的产量紧随其后,三星、Vivo、OPPO和小米等品牌紧随其后。

2015年安洁科技正式成为苹果iPhone6s手机3D touch光电胶供货商,由此公司手机业务迎来放量增长。随着iPhone手机的技术升级,iPhone手机内部使用的模切功能件使用的料号、数量也逐渐增多,量价齐升的逻辑保证公司在苹果的手机业务上维持稳定的增长。同时随着iPhone手机功能在国产手机的快速渗透,公司也在广泛布局其他国内客户,公司产品的市场份额有望进一步增大。而且5G 到来将推动各种智能终端的发展,“万物互联”时代下智能穿戴、智能家居产品市场增长迅速,安洁科技2016年便布局智能家居业务,未来有望迎来业绩增长。

目前,全球的新能源汽车业务仍处于起步阶段,据前瞻产业经济研究院统计,2019年全球新能源汽车销量为221万辆,新能源汽车渗透率仅为2.40%。中国凭着庞大的消费市场以及国家对于新能源汽车产业的扶持政策,新能源汽车销量快速增长,2019年中国新能源汽车销量为121万辆,占全球销量超过50%,据中汽协预测,2019-2025年中国新能源汽车保持高速增长,复合增长率为31.48%。

全球新能源车销量及渗透率

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国内新能源车销量及增速

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特斯拉作为全球新能源汽车行业的领军企业,自2012年发布第一款新能源汽车车型ModelS开始,得益于全球人民绿色出行需求上升以及自身产品的技术壁垒,特斯拉快速渗透,随后发表的ModelX、Model3车型畅销全球。得益于在全球及中国产销扩张,特斯拉保持行业领先地位,2019年全球新能源汽车市场份额,特斯拉继续排名全球第一,占比为16.6%,未来龙头地位有望得到巩固。

安洁科技为新能源汽车配套的产品参与特斯拉的全系列车型。随着特斯拉主打车型3的销量增长、新车型的上市,公司产品出货量将会得到更大幅度的提升。公司目前正在开发可供前装量产的电动汽车无线充电工程样机,并已向国内知名新能源车企交样机,未来有望打入特斯拉供应链,持续提升企业价值。

我们认为安洁科技聚焦精密功能件及精密结构件,打造精密制造一站式平台,已与多个知名厂商建立合作伙伴关系,正在逐步成为细分领域的全球知名的龙头企业。随着5G通讯的发展和新能源汽车的进一步普及,给产业链零组件厂商带来业务扩张的机会,未来公司相关业务有望进入快速发展期。

我们预计安洁科技2020---2022年公司归母净利润分别7.01亿元、7.37亿元、7.86亿元;对应的每股收益分别为1.11元、1.16元、1.24元;对应的市盈率分别为21倍、20倍、18倍。未来对应公司合理估值的股价应为28---30元附近。

未来影响公司业绩的主要因素在于外部经济摩擦、疫情等会给企业的生产经营及发展预期带来一定的不确定性,进而影响公司业绩。消费电子产品会持续更新换代,新的供应商会不断进入,主要业务领域和客户市场份额变动将影响公司业绩。5G商用进程进一步推动,各大厂商均推出5G手机,若5G手机及资费过高等因素,或将影响5G手机市场销量,进而对公司业绩产生影响。

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