我去企业做尽调,一口价25亿估值,什么资料都不给

来源:投中网(ID:China-Venture) 作者:王满华 编辑:曹玮钰

投资人张昱最近准备出手一个项目,但对方的态度让他有些头疼。

“去年营收2000万,就喊到25亿估值,还啥材料都不给我。”

他口中的这家“傲娇”公司是EDA细分领域的某头部,去年刚完成一轮融资,当时估值15亿元。据张昱所知,目前在争取这轮份额的机构不在少数。“老股东比较强势,对新股东要求不少,估值也抬得很快。”

对于张昱的遭遇,FA涂悦则表示见怪不怪。“EDA赛道的投资热度从去年下半年就开始了,热门项目的PS(市销率)都超过100倍,25亿的估值不算太贵。而且一些公司都是机构排着队等着投,有的甚至尽调都不让你做。”

翻翻近期公开的融资记录,资本对于EDA赛道的热情也可见一斑。最典型的一个案子——合见工软,仅14个月就拿到近30亿元融资,红杉中国、IDG、深创投、国科投资、广汽资本……一大批有头有脸的VC都是股东。目前,成立仅两年的合见工软已跻身独角兽的行列。这个速度有多夸张?可以对比一下诞生于移动互联网浪潮的快手,据悉,快手从成立到发展为独角兽,用了7年。

不过,相较于此前“全民疯抢芯片”的狂热,一级市场对该赛道的态度似乎尚未达成共识。不止一位投资人对投中网表示仍在观望,甚至有人直言,短期内不会看EDA赛道:“没啥投资机会,到处都是坑。”

有项目一年估值翻倍,VC/PE“团购”EDA

EDA,全称是Electronic Design Automation,即电子设计自动化,指利用计算机软件完成大规模集成电路的设计、仿真、验证等流程的设计工具。通俗来讲,EDA相当于芯片设计师的画笔和画板。

因为贯穿了集成电路的设计、制造和封测等关键环节,EDA在业内也被称为“芯片之母”。一位芯片工程师曾如是描述EDA的重要性:“离开了EDA工具,芯片设计就是‘无源之水,无根之木’。”

眼下,EDA赛道的投资热度是肉眼可见的。

一个标志性事件,就是华大九天的上市。7月29日,EDA软件龙头企业华大九天登陆创业板,发行价格为32.69元/股,对应的发行市盈率高达333.39倍。这一数字不但创造了创业板发行市盈率新的最高记录,还远超于行业44.93倍的平均水平。

超高的市盈率让股民不禁高喊“离谱”,并认为一定会破发。结果是上市首日,华大九天收盘暴涨129.43%。截至9月28日收盘,公司股价报100.85元/股,较发行价格涨幅高达209%。

一级市场的争夺同样激烈。集成电路产业投资人魏征告诉投中网,2021年底,他曾计划投资一家EDA明星公司,但因为估值太高,最终没有投。“我们从去年初就在和这家公司密切沟通,当时给我的感受是,节奏必须很快,犹豫你就跟不上close。” 魏征告诉我,那一轮之后,这家公司不到半年又拿了一笔融资,估值相较之前再翻一倍。

放眼整个赛道,在短期内完成多轮融资的EDA企业不在少数。比如芯华章,一年半的时间里完成了7轮融资,投资方囊括了红杉中国、高瓴创投、高榕资本、五源资本、经纬创投、云锋基金、真格基金等近30家业内主流机构。

需要指出的是,在芯华章的7轮融资里,有3轮的投资机构数量超过7家,出现了“VC团购”的现象。其中,高瓴创投自2020年11月起,先后参与了公司Pre-A+、A轮、A+轮、Pre-B轮四轮融资,红杉和高榕也连投三轮。

投中网在《红杉、高瓴,一起投了个天使轮》一文中曾提到,为什么会在很多局部形成这种团购的局面:一方面是创始人,风险投资进入产业越深,创始人越强势,越有主见,就越会从一开始就做有目的性的选择,从各个方面平衡考虑,就会纳入多个资方入场。另一方面,大基金通过团购方式入场,也侧面反映了赛道内卷严重,项目的争抢难度在加大。

除了芯华章,另一家EDA企业芯行纪背后也出现了“VC团购”的盛况。2021年10月,芯行纪完成数亿元A轮融资,投资方包括SK中国、祥峰投资、云启资本、云晖资本、高榕资本、松禾资本、红杉中国、小村资本。

不止VC/PE,产业资本也进来了。华为旗下的哈勃投资一口气入股了九同方、立芯软件、飞谱电子、阿卡思微4家国产EDA企业;腾讯参股了专精特新“小巨人”云道智造;百度则投资了EDA工具链提供商行芯科技。

据投中网不完全统计,在过去的9个月中,EDA赛道的融资事件达9起,累计金额达数十亿人民币,其中,合见工软的Pre-A轮单笔融资金额就高达11亿元人民币。而去年全年的这组数字是15起投资,规模仅为20亿元左右。

几大变量“撩动”投资者神经

回顾国产EDA的发展,最早可追溯到上世纪八十年代中后期。当时,为了更好发展集成电路产业,我国在1986年开始研发自有集成电路计算机辅助设计系统——熊猫系统。

1993年,国产首套EDA熊猫系统问世。不过此后,国内EDA发展经历了一段曲折而缓慢的道路。即使是后来诞生了华大九天、华天中汇、芯愿景等一众国内厂商,也没有在资本市场掀起水花。

华大九天早期投资人之一,国中资本首席合伙人施安平在接受投中网采访时曾回忆道,在2017年国中资本投资华大九天时,很多同行表示不解。他们认为,工业软件市场当时的状况就像微软的Windows一样盗版横行,正版软件根本卖不动。况且,美国公司占据了全球EDA市场绝大部分份额,中国企业已经几乎不可能挑战它们。因此EDA看起来完全不是一个好赛道。

但最近两年,几大变量正在推动国内EDA行业的发展,并撩动着投资者的神经。

首先,国产替代的紧迫性,是最显性的变量之一。

海松资本执行董事刘忱向投中网分析,EDA是中国半导体产业最被卡脖子的领域之一。目前,市场上的EDA软件基本被国际三大巨头新思科技、楷登电子和西门子垄断,进口依赖度高达95%。近期美国升级的EDA出口禁令,更是倒逼行业国产化进程加快。

“机构当前密集布局EDA赛道,正是看中了行业未来对于国产替代的需求和较大的国产化空间。”

此外,CIC灼识咨询合伙人赵晓马对投中网表示:“基于供应链安全的考虑,芯片设计企业也在积极支持国产EDA工具软件,这也是市场信心的来源之一。”

第二,芯片领域“低垂的果实”已被摘完,资本开始将目光投向产业链的更上游。

一FA告诉投中网,自去年以来,机构在芯片领域的出手就变得异常谨慎,投资方向整体在往产业链上游迈进,设备、材料和EDA正成为时下投资人关注的重点。她所在的机构,目前也正在推进着几个EDA细分项目。

典型的“非共识”赛道

在半导体领域的工业软件中,EDA的重要性毋庸置疑。但在一级市场,投资人对于该赛道的态度似乎尚未达成共识。

不止一位投资人对投中网表示,虽然持续关注该领域,但至今仍未出手。更有人直言:“短期内不会去投EDA赛道。”

背后的原因也是多层面的。

争议之一在于,EDA赛道投资是否对VC/PE具备足够想象力。

有硬科技领域投资人向投中网分析称:“投资科技企业,重点看两点,一个是行业空间,一个是技术壁垒。对于一些市场空间大、技术难度又小的企业,通常投资机构会率先冲进去,因为很容易上量;而一些市场不大,技术难度又大的项目,在实际投资中会十分难受。”

显然,EDA赛道正是属于后者。

虽然支撑着超过3万亿美元的电子信息行业大市场,但EDA赛道的自身规模并不大,约为130多亿美元,国内市场规模则在120亿元左右,相关企业数量在40家左右。

从市场格局来看,目前全球EDA市场主要被新思科技、楷登电子和西门子三家公司主导,三者占据了全球78%的市场份额。在中国市场,三巨头更是贡献了超过95%的软件销量。

平安证券在报告中指出,新进入者在这个市场上,将直接面临巨头的竞争,被挤出市场或者被收购的风险都很大。此外,因为工具属性和议价能力相对较弱的影响,EDA行业市场规模大概相当于半导体行业销售规模的2.5%左右,很难向上突破。

其次,EDA还存在较高的技术壁垒和人才缺口。

按照设计对象的不同,EDA工具可分为模拟设计、数字设计、晶圆制造、封装、系统五大类别,主流的点工具有上百种。而不同的流程对EDA工具的功能需求不同,需使用不同种类的点工具。经过数十年发展,三巨头已实现了全流程的覆盖。反观国内厂商,目前没有一家能在短期内做到全流程和全工具链覆盖。

EDA领域的人才也是十分稀缺。赛迪顾问分析师吕芃浩曾在公开演讲中指出,国内做EDA研发的大约有1500人,除去在国际EDA公司中国研发中心工作的,真正本土EDA研发人员只有500人左右。

同时,上述投资人强调,时间风险也是投资人持观望态度的原因之一。

“一个EDA公司从技术开发到被市场接受,需要经历漫长的时间,甚至可能会超越基金的存续期,对于投资人来说,投资这类企业可能承担时间带来的收益被稀释以及退出的风险。”

值得一提的是,上述问题不只存在于EDA一个细分赛道。放眼当下比较热门的投资主题,从核聚变到半导体材料再到合成生物,无一不是从立项到研发到实验到产品化,周期都远超过预期。

北极光创投创始管理合伙人邓锋,在接受投中网专访时就曾透露:他曾发现一个特别牛的做可控核聚变的团队,但因为跨越基金周期了,所以没敢投。

对此,刘忱表示,这是目前行业存在的共性问题,并不是一家机构可以解决的。

“从投资获得收益和回报的角度来看,因为手中的弹药有限,所以机构肯定要投到尽量高增长高收益的项目中去。不过从产业角度出发,没能在一些推动产业发展的方向上出点力,多少还是有些遗憾的。”

(应受访者要求,文中张昱、涂悦、魏征为化名)

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