华友钴业(603799) 一体化锂电材料龙头呼之欲出

华友钴业预计2021年归母净利润37-42亿元,同比+218-261%,扣非归母净利润37.9-42.9亿,同比+237-282%。

一体化战略成功实施助力业绩超预期

公司2021全年及Q4业绩超出我们此前的预期,单季度来看,Q4归母净利润13.31-18.31亿元,同比大幅增长178-283%,环比大幅增长48-103%。业绩变动原因:1)公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了突出成效,一方面公司持续加大高镍产品布局,并与下游核心客户深度绑定,另一方面上游资源布局持续推进、华越项目提前投料试生产;2)锂电材料量价齐升:公司三元前驱体产能顺利量产放量,且产品价格大幅上涨显著增厚公司业绩;3)金属价格高位增厚公司业绩:Q4铜、镍价格维持高位,金属钴价格环比上涨达20%,为公司贡献可观利润;4)巴莫科技于Q3并表上市公司,显著提升2021年公司业绩。

锂板块补齐拼图构筑核心资源优势

2021年公司铜钴板块冶炼年产能分别为11.1、3.9万吨:(1)镍方面:公司镍钴项目进展顺利:1)华越年产6万吨镍金属湿法冶炼项目已于2021Q4提前投料试车,有望快速放量;2)华科镍业年产4.5万吨高冰镍项目于2021年上半年开工建设,预计2022年年中投产;3)华飞镍钴12万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期工作启动;4)衢州华友3万(金属)吨电池级硫酸镍项目预计2022年建成投产。(2)钴方面:公司深耕刚果金,旗下子公司CDM公司、MIKAS公司粗制氢氧化钴产能合计2.14万金吨,并且已拥有3.9万金吨钴冶炼产能,同时印尼湿法项目伴生钴也将显著贡献公司原生钴产能。(3)锂方面:公司收购前景锂矿公司100%股权获得津巴布韦Arcadia锂矿补齐上游资源拼图,形成了深厚护城河。

下游延伸布局三元正极与磷酸铁锂

公司已具备10万吨三元前驱体产能,4.5万吨正极材料产能(不含巴莫科技),同时通过非公开发行建设5万吨高镍三元前驱体项目,并发行不超过76亿元的可转债在广西巴莫建设年产10万吨三元前驱体/5万吨高镍正极材料、在衢州华友建设年产5万吨三元前驱体项目,公司三元材料未来将持续放量;磷酸铁锂方面,公司携手兴发集团共同建设50万吨产能,收购圣钒科技获得1万吨建成产能、7.5万吨磷酸铁锂在建产能,下游电池技术路线已经布局完善。

投资建议

公司在上游资源布局完善形成深厚护城河,下游锂电材料扩产推进顺利有望快速放量,我们调整公司2021-2023年归母净利润预测至40.16、59.85、75.63亿元,以2022年1月11日收盘价为基准,对应PE分别为27X、18X、14X,维持公司“推荐”评级。

风险提示:铜钴镍价大幅下跌、自身项目进展低于预期、需求下滑等。

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