天风证券:给予良信股份买入评级

2021-11-22天风证券股份有限公司孙潇雅对良信股份进行研究并发布了研究报告《拐点看:收入端新型行业增速快+利润端一体化布局》,本报告对良信股份给出买入评级,当前股价为19.46元。

良信股份(002706)

今年伊始,由于地产、通信等下游承压,公司收入增速不及预期,股价下挫。站在四季度,我们关注公司明年的经营变化,具体研究结论如下:

1、收入端,工建、公商建、风光储、配电等领域有望加速,预计 2022 年占收入比例分别为 12%、 10%、 14%、 8%,而地产占比由 40%以上下降至 36%。

2、盈利端,一体化布局,海盐工厂投产在即,有望拉动毛利率修复。海盐基地预计年产值达 100 亿元,覆盖模具、电镀、仓储物流等全产业链。今年-收入端:收入增速不及年初时 40%增长预期,个别行业拖累营收增速从收入端看,今年以来公司收入不及年初时 40%的增速预期,我们认为主要为个别下游影响,如地产、通信。

1)地产:今年 1-8 月中国房屋竣工面积 4.7 亿平方米,同比增长 26%,竣工增速仍保持较高水平。公司与头部地产企业战略合作,但可能在房企地方业务推进上遇到些问题,收入增长不及预期。

2)今年以来,由于 5G 基站 8 月招标,而去年在 3 月招标,公司在通信业务板块收入增速受到压力。

展望明年-收入端:

从行业层面看,良信多个下游为成长性较强的行业,如风光储、通信、配电等,行业增长叠加公司市占率提升,收入增速有望修复。在配电领域,国网、南网有望加大配网的投入,并且推动建设智能配电,良信也有望受益。利润端:三季度控制费用力度空前,更重要的是一体化全产业链布局 公司自 2020Q4 受到原材料涨价影响较大,毛利率由 19、20 年接近 40%下降至 2021Q3 的 36%。 铜、银价格 2021 年 1-8 月降幅分别达到 59%、 40%,而公司 2021 年以来毛利率稳定在约 36%,净利率不断回升。海盐基地在 Q4 逐步启用,向上游关键零部件延伸,利润率提升可期。公司 2020 年营收 30.2 亿元,海盐基地预计年产值达 100 亿元,是 2020 年营收 3 倍以上规模。

投资建议

公司在三季度控制费用力度空前,利润端超预期。更重要的是,公司一体化布局提升利润率。 随着海盐基地在四季度逐步投产,公司自制关键零部件,产品品质提升,净利润率有望恢复至 12%以上。

收入端看,明年新型行业占比提升,减少地产行业影响。 预计 2021、 2022年收入分别为 39、52 亿元,同增 29%、33%。由于公司今年收入端受到个别下游影响,利润端受到原材料涨价影响,预计今年利润受到影响。我们将原预测 21、22 年归母净利 4.8、6.8 亿元调整至 4.2、6.5 亿元,对应 PE 47、31X,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧、客户开拓不及预期、地产行业低迷、新能源及配网等领域增长不及预期、5G 建设放缓。

该股最近90天内共有13家机构给出评级,买入评级9家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为25.75;证券之星估值分析工具显示,良信股份(002706)好公司评级为3.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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