开源证券:给予开润股份买入评级

2022-04-28开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐对开润股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告:2021业绩开启复苏,看好2022年B端业务稳步增长+C端业务减亏》,本报告对开润股份给出买入评级,当前股价为13.99元。

开润股份(300577)

2021业绩开启复苏,预计2022年盈利情况将逐季改善,维持“买入”评级

公司2021/2021Q4/2022Q1营收22.89亿元(+17.76%)/7.15亿元(+52.29%)/6.12亿元(+35.56%),归母净利润1.80亿元(+131.03%)/0.29亿元(-29.07%)/0.47亿元(+2.78%),我们维持2022-2023年盈利预测及新增2024年盈利预测:预计2022-2024年公司净利润分别为2.15/2.86/3.74亿元,对应EPS为0.89/1.19/1.56元,当前股价对应的PE分别为15.6/11.7/9.0倍,公司B2B业务稳健增长,B2C业务降本增效,2021业绩开启复苏,维持公司“买入”评级。

B2B:2021年复苏显著,新老客户支撑业绩长期增长

2021年B2B业务实现收入14.64亿元(+24.0%)。2021Q4/2022Q1收入同比增长50%+/40%+。(1)报表内B2B:预计2022年占比将提升至70%+,收入增速为20%-30%。老客户:2021年耐克/迪卡侬收入约为3.4/3.1亿元。预计2022年耐克与迪卡侬增速为20%-30%,VF收入翻倍;新客户:PUMA预计2022H2出货,新客户YETI和HomeDepot预计在2023年起量。(2)报表外B2B:嘉乐2021年收入9.76亿元,亏损0.28亿元。已与优衣库进行战略合作,并新开拓客户阿迪达斯、Puma、李宁、安踏、FILA,预计2023年起3-5年收入增速为30%-50%。

B2C:2021年米牌稳定盈利,90分品牌收入较快增长但仍未实现盈亏平衡

2021年B2C收入为7.56亿元(+3.2%)。2021Q4/2022Q1收入同比个位数下滑/个位数增长。分品牌看:2021年米牌收入约3.5-4亿元,盈利约2000万+,90分品牌收入约4亿,亏损约8000万。公司B2C业务进行战略调整,90分耐心打磨品牌并严格控费,预计2022年减亏;米牌优化产品结构提高盈利能力,预计2022年保持平稳增长。预计减亏措施将在Q2开始显现,盈利情况逐季改善。

降本增效效果将逐季度显现,持续提升公司盈利能力

2021年整体/B2B/B2C毛利率为26.58%(-1.90pct)/25.97%(-3.24pct)/28.28%(+0.44pct)。2021年、2022Q1公司期间费用率分别为23.3%(-1.3pct)、22.2%(-1.4pct)。2021年/2022Q1归母净利率为7.87%(+3.86pct)/7.60%(-2.42pct)。2021年末/2022Q1存货金额为5.33亿元(+37%)/5.43亿元。2021年末应收账款为4.77亿元(+25%)。2021年/2022Q1经营活动净现金流0.47亿元(-65%)-0.88亿元(+33%)。2021年末现金及现金等价物余额为7.81亿元(-23%)。

风险提示:产能不及预期;订单增速放缓;品牌运营不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中银证券郝帅研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为38%,其预测2022年度归属净利润为盈利3.58亿,根据现价换算的预测PE为8.53。

最新盈利预测明细如下:

开源证券:给予开润股份买入评级

该股最近90天内共有7家机构给出评级,买入评级6家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为22.06。证券之星估值分析工具显示,开润股份(300577)好公司评级为3星,好价格评级为3星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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