民生证券:恒逸石化(000703.SZ)长丝景气度回升+产能扩张,维持“推荐”评级

智通财经APP获悉,民生证券发布研究报告称,恒逸石化(000703.SZ)长丝景气度回升+产能扩张,盈利持续增长。预计公司2021-2023年营业收入为1077/1182/1250亿元,归母净利53/60/68亿元,EPS1.4/1.6/1.8元,对应PE 8.9/8.0/7.0倍,维持“推荐”评级。

民生证券指出,根据多角度判断,涤纶长丝正处于景气度上行阶段,量价齐升可期;炼化方面,文莱一期项目可加工原油800万吨/年,经测算,当油价为60/桶时,其权益净利润为27.7亿元;聚酯方面,2020年聚酯纤维产能为750万吨,预计2021-2023年公司聚酯产能可扩张至806.6/806.6/916.6万吨。

民生证券主要观点如下:

公司概述:全球领先的“炼化--化纤”龙头企业

全球领先的“炼化--化纤”龙头企业。公司是全球领先的“炼化--化纤”龙头企业之一,具备800万吨原油、1300万吨PTA和750万吨聚酯的加工能力,已形成“一滴油、两根丝”的战略布局。2016-2020年,公司营收及归母净利的年复合增速为27.8%和38.7%。此外,2020年,公司聚酯和炼化(成品油+化工品)板块的营收占比分别为28.8%和21.7%。

行业逻辑:从多角度判断,涤纶长丝景气度回升

从多角度判断,涤纶长丝景气度回升。(1)从景气度指数判断:根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断,当前,涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位,并趋势向上。(2)从库存周期看:涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段,量价齐升可期。(3)从长丝盈利能力判断:根据POY、FDY和DTY三个产品的吨净利变化趋势判断,涤纶长丝处于盈利能力提升结算,高景气正当时。(4)从相关指标判断:根据同步指标(布伦特原油价格、PTA价格及纯涤纱价格),领先指标(柯桥纺织市场景气指数)判断,涤纶长丝价格处于上涨趋势中。

公司逻辑:炼化投产+聚酯扩产,公司业绩有望迈上新台阶

文莱炼化一期项目投产,一体化布局完成。(1)文莱项目具有五大优势:政策支持、原油采购优势、税收优惠、成本优势(物流便利+加工成本低)和工艺灵活。(2)项目盈利测算:方法一:当油价位于30/40/50/60美元/桶,文莱项目的权益净利润分别为28.7/35.6/27.7/23.7亿元。方法二:当原油价格中枢为40/50/60/70美元/桶时,原油单位吨加工毛利分别为1491/1348/1207/1065元/吨,公司560万吨权益产能可获得净利54/49/44/39亿元。

布局高端化、差异化的产品,提升聚酯业务盈利能力。截至2020年6月初,公司拥有750万吨聚酯纤维产能,2021-2023年扩张至806.6/806.6/916.6万吨。

风险提示:涤纶长丝景气度回升速度慢;东南亚成品油需求放缓;聚酯新增产能投产节奏慢;原油价格波动大。

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