天风证券:给予恒生电子买入评级

2021-10-30天风证券股份有限公司缪欣君对恒生电子进行研究并发布了研究报告《营收增速大超预期,利润主要受股份支付及人员增长影响》,本报告对恒生电子给出买入评级,当前股价为63.0元。

恒生电子(600570)

事件:

公司发布 2021 年三季报,前三季度实现营业收入 31.21 亿元,同比增长33.5%;归母净利润达 6.84 亿元,同比增长 60.8%,归母净利率 21.9%,主要系投资收益和公允价值变动所致;扣非后归母净利润为 2.74 亿元,同比增长 6.0%,扣非后归母净利率达 8.8%。

分季度看,公司 2021 年 Q3 单季度实现营业收入 10.69 亿元,同比增长48.72%,较 2019 年复合增长 17.6%;归母净利润为-0.31 亿元,同比下滑-138.3%;扣非后归母净利润为-0.26 亿元,同比增长 8.25%。现金流方面,前三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 15.3%,Q3 单季度同比增加 13.6%,较同期营收增速相对低。

点评:

营业收入大超预期,净利润及扣非归母净利润为负主要系 Q3 开始确认股份支付费用,以及上半年人员增速较快所致。公司 2021 年前三季度营收同比增长 33.5%,超过 wind 全年一致预期及公司年报 20%的增速指引。净利及扣非净利为负值,主要由于公司 6 月底完成员工持股计划非交易过户,Q3 开始确认股份支付费用所致。同时,公司上半年人数达 11,953 人,较去年年末增长 22.7%,人员规模增加也为公司费用带来一定压力。

分产品线看, 前三季度大资管 IT 业务、数据风险与基础设施 IT 业务分别取得 52.18%、51.75%的同比增速,我们认为主要是受到近期新机构监管系统数据报送、以及上半年上交所新债系统改造、公募 REITs 等资本市场改革事件对业务的推动。

与此同时,公司近期在新产品方面聚焦机构化、数智化赛道。机构化浪潮下,公司发布一体化机构交易平台 i2,基于低延时、高可用的 LDP 开发底盘,将机构业务、通道交易和运营服务融为一体。数智化浪潮下,公司发布数据能力综合体 HDP,并发布投研工作台“洞见”、智能算法云平台“妙算”、智能风险预警平台“智眸”以及数智营销平台“慧营”,以期推动整体金融行业完成数智化升级。

我们维持此前盈利预测,预计公司 2021~2023 年营业收入分别为53.19/67.54/85.02 亿元,净利润分别为 14.11/17.53/21.81 亿元,对应 PE 62.81/50.57/40.65 倍,维持“买入”评级

风险提示:1)市场竞争加剧风险;2)新产品推广进度不及预期风险;3)资本市场改革不及预期风险

该股最近90天内共有27家机构给出评级,买入评级23家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为81.44;证券之星估值分析工具显示,恒生电子(600570)好公司评级为3.5星,好价格评级为2星,估值综合评级为3星。

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