我会买海螺水泥吗?

我会买海螺水泥吗?

从2020年上半年就开始看到水泥涨价的消息,一直到昨天还能看到凤凰网“30多个省市1000多家水泥厂涨价”的新闻。所以,当时我们预计海螺水泥2020年利润会增长的比较快。但是读过海螺水泥2020年的年报之后,我们发现其实去年海螺水泥是靠收利息和减费用才实现的利润增长。这已经是连续两年归母公司净利润的增长率低于营业收入的增长率。对于这个结果我们其实有一些意外。但是,在读了几遍海螺水泥的年报和一些行业信息之后,我们认为也是合情合理的。去年,写过《未来依旧美好——海螺水泥》这样一篇分析文章。今年我们依然看好海螺水泥的发展。文章还是分三部分:

1、依然优秀的财报;

2、跟同行比较一下;

3、推测行业的发展。

一、依然优秀的财报

每次看海螺水泥的年报我的心情都会变的非常好,因为它的年报让你看起来非常的舒服。我说“非常的舒服”的意思就是非常有钱。海螺水泥是一家非常体面、非常有钱的公司。下面我们先来看看财报的表现,分为三个部分:

1、负债情况;

2、现金流动;

3、运营能力。

1、负债情况

我们先来看一下海螺水泥的债务偿还能力。毕竟不管你的账面资产有多少,如果你还不了下个月到期的借款,那是要出大问题的。先看下面的表格:

海螺水泥从2018年开始财务费用就是负的。所以,海螺水泥的利息收入大于支出。短期借款和长期借款长期维持在一个比较低的水平(相对于它621.77亿的货币资金来说)。目前的应付债券是2012年借的10年期的长期债券,偿还是不成问题的。最近十年海螺水泥自从2011、2012年发行过债券之后,就再也没有发行过新的债券。

公司的流动比率和速动比率最近两年都达到了4左右,在我们看来这就是钱多的花不了的标志。从这一方面看,水泥行业已经到达了市场饱和并且成熟的阶段。总之,海螺水泥没有短期的债务风险。

2、现金流动

有一句非常老掉牙的话,但是非常有道理——现金就像氧气,99%的时间你不会注意到它,直到它缺席。同样,我们先看下面的表格:

从2015到2020年,公司的经营活动现金流净额都是正数,投资活动现金流净额和投资活动现金流净额为负数。我们一般认为这样的公司是可以靠自己赚的钱发展业务,不需要再去融资的。并且海螺水泥的股息已经达到了4%以上。公司的经营活动现金流净额一直大于公司的净利润,这说明公司真的赚到了现金。目前看来海螺水泥像是一只可以一直产生现金的奶牛。最有力的证据是什么呢?我们可以看看海螺水泥的货币资金。它的货币资金从2017年开始一直在大幅度的增加当中。海螺水泥目前的状况是主业赚取了大量的现金,但是目前这些现金没地方可投。

3、运营能力

海螺水泥财报目前来看表现非常的好。我们再来通过下面表格的数据,来大致的推断一下管理层的运营能力。如下表格:

我会买海螺水泥吗?

海螺水泥的应收账款、应付账款、存货的周转周期一直都保持稳定,并且小幅度的优化。这是我们最喜欢的样子。我们可以看到2018年是一个转折点,这一年销售费用、管理费用和财务费用占毛利润的比重降到了15%左右,然后接下来的两年一直保持这个水平。2018年同样是财务费用变成负的那一年,并且公司的货币资金储备达到了400亿。公司的早收款和未收款一直保持稳定。

从上面几个简单的数据来看,我们认为海螺水泥管理层的运营能力是非常好的。当然没有列出来的比如:总资产周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、营业周期等,这些指标海螺水泥最近几年都保持稳定。

总结:海螺水泥的财报给我总的感觉是:稳定、有钱。我们喜欢可以稳定的创造现金流的企业。

二、跟同行比较一下

这个世界上没有坏的行业,只有坏的企业。一个企业好不好都是同行衬托的。我们选择了三家上市的水泥公司,分别是金隅水泥、华新水泥、华润水泥来跟海螺水泥比一比。

先比较营业收入、归母净利润,好的企业不但要跑赢行业增长,更要比同行增长的快。看下表:

我会买海螺水泥吗?

通过上面的表格我们可以发现,2015年行业整体衰退的时候海螺水泥的表现排第二名。那年全年水泥行业利润总额329.7亿元,同比下滑57.7%,海螺水泥的净利润下降了了-31.63%。算是表现的非常好了。

2017、2018年行业普遍大涨的时候海螺水泥表现的最好。华新水泥和华润水泥归母公司净利润看起来增长的更多,但是它们两个2015分别下降了-91.59%和-75.87%。在2020年这个特殊的年份,海螺水泥表现的还是最好的。

总的来看,海螺水泥的确是行业中表现的最稳定的企业,总体的增长率高于其它上市企业。并且,更加可贵的是在行业的至暗时刻表现出了很强的抗风险能力。

再来比较一下毛利率和ROE:

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海螺水泥整体的毛利率在三家企业中排名第三,看起来不是非常好。这是因为海螺水泥的贸易业务毛利率只有不到1%,而且增长的金额越来越大。有的网友问海螺水泥的董秘,为什么不把贸易业务拿出去,董秘的回答是“开展水泥熟料贸易业务,有利于强化终端市场建设”。这可能也是海螺水泥可以比其他家大几倍的原因之一。华新水泥和华润水泥都没有这项业务。我们如果单纯看主营业务的毛利率,海螺水泥是第一名。净资产收益率华新水泥排名第一,海螺水泥排名第二。

再来看一下这几家企业的应收应付,如下表:

海螺水泥的应收账和应付款周转周期在这四家企业中都是最好的。其实,我们最愿意看到的是第一名比第二名好一点点。但是,海螺水泥比第二名好的太多了。这个让我们有一些不是很放心。所以,我们又去找了几家别的水泥行业上市公司,如下表:

海螺水泥比第二名还要好一倍,我们看着还是有点不放心。所以,再去年报里面找答案,没有找到很有力的解释。唯一让我们觉得站得住脚的解释是:海螺水泥的产能至少是其它企业的4倍以上,水泥是区域性很强的产品。海螺水泥巨大的产能,让它的议价能力比别人强很多。

总结:海螺水泥在这个行业中是最能打的。

三、推测行业的发展

2014年人均水泥累计消费超过21吨的时候,我们就开始说中国的水泥行业到头了。当然,在2015年水泥行业迎来了至暗时刻,那一年水泥行业利润总额329.7亿元,同比下滑57.7%。从2015年开始水泥行业通过兼并重组、竞合策略改变和错峰生产等方式改善供给端,使得行业利润大幅提升。所以,在2016-2020年之间水泥行业迎来了一波大幅度的增长。

我们现在看到的状况是龙头企业手头现金多的不得了,并且股息都达到了4%以上(比银行的定期存款利息高)。2020年海螺水泥的货币资金、应收银行票据、交易性金融资产、应收款项融资、存货和固定资产相加有1,684.66亿元。它的市值才2685亿元,它每年可以赚300多亿的净利润!

再结合这两年水泥行业出台的最重要的两个文件《水泥玻璃行业产能置换实施办法》和《建材工业智能制造数字转型行动计划(2021-2023)》。这两个政策本身就会让小企业慢慢退出这个行业。而且,随着矿山资源收紧,部分小企业或面临矿山资源无法续批问题,龙头企业或“不战而胜”。仅仅在2020年海螺水泥的新合资建立的公司就有14家,增资的公司有7家。所以,我们推测未来行业龙头会用手头的现金收购整合全国的水泥产能。

其中《建材工业智能制造数字转型行动计划(2021-2023)》的主要目标是,全行业数字化、网络化、智能化水平大幅提升,经营成本、生产效率、服务水平持续改进,推动建材工业全产业链高级化、现代化、安全化,加快迈入先进制造业。《水泥玻璃行业产能置换实施办法》的目标是“为有效化解水泥、平板玻璃过剩产能,推动技术进步,加快联合重组,优化结构布局”。我们更加确信以后龙头企业的发展空间会越来越大。

总结:龙头企业大概率会保持稳定的盈利,应该不会再出现15年那样的大跌。如果,我有余钱,还真的想买海螺水泥。

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