国海证券:给予青岛啤酒买入评级

2022-01-14国海证券股份有限公司薛玉虎,刘洁铭,宋英男对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《事件点评:业绩表现符合预期,高端化趋势不改》,本报告对青岛啤酒给出买入评级,当前股价为90.87元。

青岛啤酒(600600)

事件:

公司发布2021年度业绩预增公告,预计2021年实现归母净利约31.50亿元,同比增长约43%;实现扣非归母净利约21.94亿元,同比增长约21%。

投资要点:

1、业绩表现符合预期,公司高端化趋势不改。公司2021年实现归母净利31.50亿元,预计同比增长约43%,(若剔除土地补偿款约4.36亿元的影响)业绩表现基本符合预期。考虑土地补偿款的影响,公司2021年Q4归母净利约亏损8.97亿元(2020年同期亏损7.77亿元),扣非归母净利约10.22亿元(2020年同期亏损8.62亿元),单季度亏损同比增加预计是成本压力上升,关厂费用确认所致。整体来看,2021年公司克服成本上涨、疫情反复导致的需求受损以及雨水等因素的影响,产品结构继续稳步升级,青啤主品牌延续稳健增长态势,高端化逻辑持续兑现,预计全年销量同比保持低个位数增长,吨价增长提速。

2、2022提价有望逐步落地,公司利润弹性或将加速释放。针对市场担忧的成本上涨和需求受损等问题,我们认为1)公司有能力通过直接提价和结构升级的方式缓解成本上行的压力。从前三季度来看,即使面临成本上涨压力,公司毛利率、净利率同比仍分别提升1.68和1.15pct,而2021H2至今,公司的部分中高档产品如青岛纯生等在部分区域也进行提价。2)行业在2020年初遭受疫情冲击后,于二季度迅速反弹恢复;与2020年相比,国内疫情管控能力大幅提升,未来大概率不会出现消费场景大面积消失的情况,看好终端消费在2022年旺季稳步复苏。整体来看,2022年公司产品提价有望进一步落地,业绩确定性较高;若成本和需求端迎来边际改善,公司的业绩弹性更会加速释放。

3、盈利预测和投资评级:公司当前基本形成了完整的本土化高端产品矩阵和全国渠道网络,品牌力突出。我们认为即使短期受到需求受损和成本提升等因素的影响,公司长期高端化的趋势也不会改变。在2020年推出股权激励方案后,公司内部经营效率改善也料将以更快的速度推进。预计公司2021-2023年EPS分别为2.31/2.45/2.86元,对应PE分别为43/40/35倍,首次覆盖给予“买入”评级。

4、风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致产品价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。

该股最近90天内共有29家机构给出评级,买入评级24家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为110.95;证券之星估值分析工具显示,青岛啤酒(600600)好公司评级为3.5星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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