中信证券:疫情后制造板块关注海外需求、技术迭代等三条主线

制造|复工复产:疫情后,哪些制造业行业趋势变得更确定

在系列前二篇报告中,我们回顾疫情对制造业的整体冲击,并通过高频数据跟踪变化。对比武汉疫情期间,复工复产后的制造企业整体股价“区域属性”并不明显,而更取决于疫后复工复产的产业趋势变化,哪些行业趋势得到强化。我们认为,与疫情前对比,海外需求、新能源领域技术迭代、逆周期全面发力是三个结构性变化更加明显的方向。对于制造板块,我们推荐投资者疫情后主要关注以下三条主线:一是海外需求利好,新能源中光伏受益比风电更明确,小家电比大家电更明确;二是技术迭代;三是逆周期全面发力。

▍复工复产大背景下,受疫情影响严重区域正加速恢复。

疫情期间,市场环境同时发生明显变化,海外需求爆发、新能源技术迭代和逆周期全面发力等是复工复产后制造业中三大重点结构性的趋势。疫情影响逐渐消弭,复工复产已持续推进近2个月,交通物流已恢复大半,除重点城市外基本恢复到疫情前水平。生产端来看,开工率整体持续回升,多数指标基本回升至正常水平。疫情后内外部环境会发生较大变化,一些新的行业逻辑也会变的更加确定,这些新的趋势将会直接影响制造业企业接下来一段时间的经营和发展。我们认为,整体制造业中三个趋势变化最值得关注:海外需求提升(海外通胀),将直接利好相关出口产业链;第二,新能源中的技术迭代,将会直接利好技术水平和研发布局领先公司;最后是逆周期全面发力,会推升相关产业链的景气程度。

▍海外需求和通胀利好出口产业链,光伏、小家电出口有望持续景气。

海外通胀推升出口商品价格,并利好制造业产品出口,海外制造业进口需求韧性较强,我国贸易顺差进入新一轮扩大周期。俄乌冲突加速欧美能源结构转型,欧美主要国家纷纷出台关税取消政策或议案,以上均会对我国制造业出海形成实质性利好。制造业中,小家电、家电、光伏出口占比较高,未来三到五年欧美光伏新增装机量有望超预期,海外政策收紧难挡光伏产业链景气上行,高基数后小家电出口下半年有望迎来修复,出口业务毛利率预计将受益于人民币贬值逐季改善。

▍加速技术迭代,复工复产下供应链恢复,企业资本开支回暖,主要集中在新能源领域。

光伏、电池、工业自动化等细分产业链研发支出高增,在复工复产后,我们看到受疫情影响的资本开支在加速落地,主要集中在新能源产业。在能源变革的大背景下,依托高研发带动的技术革新和快速的产品迭代,新能源产业技术变化十分显著。光伏方面,改良西门子法仍是多晶硅料主流生产工艺,大尺寸N型硅片渗透率提速;风电方面,大型化发展仍是主要趋势,漂浮式风电有一定潜力;锂电设备方面,顺应技术变革,CTP是当前主流,但CTC轻量化渐入佳境。

▍逆周期政策下,产业链韧性显现结构性增长,电气机械和设备景气度最高。

5月宏观指标全面转好,稳增长政策效应有望持续显现;地方紧跟中央政策,积极部署抗疫纾困,目前政策作用开始显现,绝大多数地区均得到了不同程度的恢复,疫情影响程度大的地区恢复更为明显。除TMT设备外,受疫情影响严重地区中游制造占比超过全国的30%,以上行业供给有望在稳增长政策下得到明显恢复。各项中观数据表明,中游制造中,电气机械及器材最为景气,其中,除新能源等高成长行业带动之外,稳增长产业链回升最为显著,体现为家电和电力电网投资。

▍投资建议:

1)出口产业链,光伏、小家电出口业务有望持续景气。光伏板块我们推荐受益于欧美能源结构转型、海外业务占比较高、全球市占率不断提升的组件龙头,户用储能渗透率加速带动微型逆变器进口替代的国内微型逆变器龙头,以及组串式逆变器龙头。小家电板块,我们推荐海外业务经营占比较高,且受益于出口高速增长的公司。

2)技术升级、企业加大研发投入背景下,光伏板块关注大尺寸N型硅片渗透率提速及其技术升级路线带来的增长,重点推荐受益于大尺寸硅片渗透提速、光伏业务加速转型的光伏节能设备龙头,建议关注率先量产引领N型技术变革的TOPCon先行者及一体化组件龙头;风电板块建议关注受益于风电大型化发展的大型回转支承龙头、受益于大兆瓦法兰的塔筒法兰龙头;锂电板块,CTC的持续普及会为全球电池盒生产链带来新的变数,对于锂电设备而言,顺应技术变革的同时不断推陈出新,代表性的自动化锂电设备企业预计将受益于新技术带来的新订单增长,推荐核心环节设备公司。

3)稳增长政策下,电气机械及设备板块受益明显,除受疫情影响较小且增速较快的新能源板块之外,家电电器类和电力电网类设备受利好最为显著。

▍风险因素:

全球通胀风险超预期;美联储量化宽松收缩引发全球系统性风险;俄乌局势加剧影响全球供应链;抗疫纾困政策不及预期;国内局部疫情反复超预期;企业技术、产品研发进展不及预期。

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